Źródło obrazu: Getty Images
Akcje Lloyds (LSE:LLOY) spokojnie przyniosły znacznie wyższą stopę zwrotu, niż wielu oczekiwało. W rezultacie inwestycja o wartości 10 000 funtów pięć lat temu wynosi obecnie około 24 600 funtów.
Te lepsze wyniki odzwierciedlają połączenie stabilnych zysków, bardziej rygorystycznej dyscypliny kosztowej i, co najważniejsze, nadmiernie pesymistycznego zestawu założeń, którymi kierował się bank na początku cyklu.
Rynki przez lata wyceniały gwałtowne pogorszenie sytuacji na rynku kredytowym, gdy Wielka Brytania wkraczała w kolejne okresy niepewności gospodarczej. Rzeczywiste wartości domyślne pozostały jednak znacznie niższe niż sugerowały modele. Sprzyjało temu stabilne zatrudnienie, odporny brytyjski konsument i większe niż oczekiwano delewarowanie gospodarstw domowych.
Jednocześnie spółka z indeksu FTSE 100 skorzystała na przedłużającym się okresie wysokich stóp procentowych. Prognozy kiedyś sugerowały, że marża odsetkowa netto szybko się załamie po początkowej podwyżce stóp procentowych. Spadek był jednak znacznie bardziej stopniowy.
Jednym z czynników, który za tym stoi, jest zasięg. Banki zastępowały instrumenty zabezpieczające o niższej stopie zwrotu (kupujące np. dług publiczny) nowymi kontraktami podpisywanymi po znacznie wyższych stopach procentowych. To wsparło wynik odsetkowy netto, nawet gdy podstawowe stopy procentowe spadły z maksimum.
Poniżej prognoza sprzed dwóch lat z Hargreaves Lansdown. Użyłem go już kilka razy w przeszłości i okazało się, że jest bardzo przydatny. W trzecim kwartale 2025 roku strategia hedgingowa przyniosła zysk w wysokości 1,4 miliarda funtów.
Zarząd wykorzystał tę chwilę wytchnienia również do uporządkowania bilansu, utrzymania silnych rezerw kapitałowych i zapewnienia płynnych wypłat dla akcjonariuszy. Na przykład współczynnik CET1 banku (podstawowy miernik siły i stabilności finansowej banku) wynosi 13,8%. To znacznie powyżej minimalnego wymogu.
W połączeniu ze stałym postępem w obniżaniu kosztów działania i rozszerzaniu działalności prowizyjnej, bank konsekwentnie przekracza stawiane sobie skromne oczekiwania.
Rezultatem są duże zyski i ponowna ocena; Innymi słowy, inwestorzy są zadowoleni z wyceny banku po wyższej cenie.
Gdzie teraz?
Dokładne przewidzenie tego, co wydarzy się dalej, jest wyzwaniem, zwłaszcza w tygodniu, w którym mieści się budżet kanclerza.
A jeśli inflacja spadnie w miarę dalszego ochłodzenia gospodarki brytyjskiej, należy rozważyć dalsze obniżki stóp procentowych. Może to być dobre dla posiadaczy kredytów hipotecznych, takich jak ja, ale będzie miało wpływ na wynik odsetkowy netto.
Są to zdecydowanie czynniki ryzyka dla Lloyds, zwłaszcza jeśli skutki będą poważniejsze niż w obecnym przypadku podstawowym. Jest również notowany po 12-krotności zysków z transakcji terminowych, co jest najdroższą ceną od lat.
W ostatnich latach udowodnił jednak, że jest odporną instytucją, zdolną do generowania ogromnych zysków z brytyjskiego sektora kredytowego. Nadal uważam, że warto rozważyć tę opcję w dłuższej perspektywie, ale inne opcje mogą być tańsze.
