Badacz Delphi Digital, Simon Shockey, przekonuje, że prawdziwą historią Zcasha nie jest już tylko jego cena, mimo że ZEC miał w ostatnich miesiącach jeden z najbardziej zaskakujących wzrostów tego cyklu. „Najciekawszą rzeczą w ZEC nie jest dziś cena” – napisał w X. „To fakt, że wokół ZCSH właśnie pojawiło się przesunięcie dyskontowe w stylu GBTC”.
Dla Shockeya konfiguracja depozytu Zcash ma sens tylko wtedy, gdy patrzy się na nią przez pryzmat tego, co stało się z produktem Bitcoin firmy Grayscale. Przypomina czytelnikom, że „fundusze zostały utworzone, a następnie wykorzystane w dwóch różnych transakcjach GBTC”. Pierwszym z nich był arbitraż premium, w ramach którego Grayscale umożliwiał akredytowanym inwestorom subskrypcję NAV z sześciomiesięczną blokadą, podczas gdy GBTC było notowane na rynkach publicznych z premią „~30-40%”.
Czy Zcash będzie postępował zgodnie z podręcznikiem GBTC?
Instrukcja, pisze, stała się niemal mechaniczna: „zasubskrybuj NAV, zamknij konto na sześć miesięcy, zabezpiecz ekspozycję na BTC za pomocą krótkich pozycji CME, sprzedaj GBTC z premią, zainkasuj spread i dźwignię finansową”. Został on tak powszechnie przyjęty, że „obsługiwało go każde rodzinne biuro TradFi, każde biuro turystyczne zajmujące się funduszami hedgingowymi i biuro natywnych kryptowalut. Stało się to handlem. Aż, cóż, już nie…”
Powiązane lektury
W lutym 2021 r., po latach bogatego handlu z NAV, GBTC przeszło na dyskonto. Każdy, kto znajdował się w środku blokady, był teraz od dawna zbyt drogim nabywcą, płacąc za utrzymanie zasięgu i obserwując, jak rabat rośnie do „-30%, -40%, a nawet -45%. Shockey nazywa tę dyslokację „końcem wyścigu/cyklu niemal z dnia na dzień” i zauważa, że pomogło to pobudzić graczy takich jak 3AC, BlockFi, Genesis i DCG.
Podkreśla jednak, że historia GBTC miała drugi akt: po skonsolidowaniu dyskonta „pojawiła się inna transakcja: kup GBTC z dyskontem, poczekaj na jasność przepisów lub zatwierdzenie ETF, wykup na NAV, uchwyć załamanie dyskonta”. Fundusze zorientowane na wartość „pojawiły się wcześnie i przez jakiś czas znajdowały się pod wodą. Ale ostatecznie miały rację. Dyskonto wyparowało, gdy zatwierdzenie ETF stało się nieuniknione”.
Shockey argumentuje, że wokół funduszu Zcash należącego do Grayscale może teraz rozpocząć się strukturalnie podobny etap. „Dziś rano firma Grayscale złożyła wniosek o przekształcenie ZCSH, należącego do niej funduszu Zcash, w ETP” – pisze. „To zgłoszenie natychmiast tworzy wstępny zarys transakcji dyskontowej w stylu GBTC”.
Podkreśla, że ZCSH był ostatnio notowany na poziomie około 33,50 dolarów za akcję, mimo że „wczorajsze dane dotyczące zaufania, przy niższej cenie ZEC, wykazały wartość aktywów netto na poziomie około czterdziestu jeden dolarów na akcję”. Według jego obliczeń jest to „wciąż blisko 20-procentowego dyskonta. Każda akcja ZCSH jest wyceniana znacznie poniżej ZEC, którą reprezentuje”. Przy implikowanym ZEC wynoszącym 0,0817 na akcję „efektywnie uzyskujesz ekspozycję na ZEC w wysokości ~410 USD na ZEC, gdy cena spot jest znacznie wyższa”.
Powiązane lektury
Kluczową zmianą strukturalną jest propozycja przejścia z zamkniętego funduszu powierniczego na produkt będący przedmiotem obrotu giełdowego z umorzeniami. „Obecna struktura powiernicza nie pozwala na zwrot pieniędzy” – zauważa Shockey. „Proponowany ETP byłby realizowany z indywidualnymi wypłatami z faktycznego ZEC”. Jeśli organy regulacyjne to zatwierdzą, „dyskonto powinno się dostosować, a ZCSH powinien skierować się w stronę NAV. Dokładnie to samo stało się z GBTC, kiedy zatwierdzenie ETF stało się bardziej realistyczne”. Ostrożnie dodaje: „To nie jest gwarantowane. To nie ta sama branża. Ale strukturalnie jest bardzo podobna”.
W kwestii zarabiania pieniędzy Shockey jest jednoznaczny. „Zamknięcie dyskonta to najczystszy kąt. Kupowanie ZCSH z 20-procentowym rabatem i sprzedaż po konwergencji to najczystsza wersja handlu”. Poza tym „istnieje możliwość ponownej kwalifikacji ZEC w okresie zatwierdzenia. Jeśli narracja dotycząca przechowywania wartości zorientowana na prywatność się wzmocni, ZEC może wzrosnąć po zamknięciu rabatu. Stwarza to drugą korzyść, której GBTC nie zaoferowało aż do bardzo późnego czasu”.
Twierdzi, że ZEC ETP „mogłoby odblokować nowy popyt”, ponieważ „większość funduszy/inwestorów nie może bezpośrednio posiadać ZEC ze względu na problemy z utrzymaniem i mandatami. ETP rozwiązuje ten problem. Nowe fundusze akcyjne często same w sobie wzmacniają rabaty”.
Jego zdaniem narracyjne i polityczne zawirowania są realne. „Brak prywatności Bitcoina znów znajduje się w centrum uwagi. Dyskusja na temat ryzyka kwantowego staje się coraz głośniejsza.” Wskazuje na powszechny czas antenowy, w tym komentarze dyrektora generalnego VanEck na temat wad Bitcoin i ZEC jako możliwą przykrywkę, jako znak, że historia umknęła czystemu krypto-Twitterowi.
Jego końcowe podsumowanie oddaje asymetryczny i ograniczony w czasie charakter zakładu: „Jeśli rynki w dalszym ciągu będą skłaniać się ku poglądowi, że ZEC przejmuje rolę porzuconą przez Bitcoin, wówczas ZCSH stanie się najczystszym narzędziem do wyrażenia tego poglądu. Zyskasz ekspozycję na ZEC na rynkach publicznych, co może stać się głównym czynnikiem wzrostu wartości w miarę wzrostu przepływów, plus wbudowana dwudziestoprocentowa zniżka, która obowiązuje tylko do czasu zatwierdzenia ETP. ZODL?”
W momencie publikacji prasy Zcash był notowany na poziomie 509,84 dolarów.
ZCash spada poniżej 1-tygodniowego wykresu 1,414 Fib | Źródło: ZECUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
