Odbicie kursu Bitcoina na początku 2026 r. powróciło do znanego obszaru problemowego: gęstej ogólnej puli podaży, która według Glassnode wielokrotnie ograniczała wzrosty od listopada. W swoim najnowszym raporcie Week On-chain firma analityczna uważa ruch powyżej 96 000 dolarów za pozornie konstruktywny, ale nadal w dużej mierze zależny od pozycjonowania instrumentów pochodnych i warunków płynności, a nie trwałej akumulacji spot.
Głównym argumentem Glassnode jest to, że Bitcoin powrócił bezpośrednio do historycznie znaczącego pasma długoterminowej bazy kosztowej fork (LTH), utworzonej w okresie od kwietnia do lipca 2025 r. i powiązanej ze stałą dystrybucją w pobliżu szczytów cyklu. Raport opisuje „gęste skupisko” o wartości około 93 000–110 000 dolarów, przy czym odbicia notowane od listopada wielokrotnie utrzymują się w pobliżu dolnej granicy.
„Rejon ten konsekwentnie pełnił rolę bariery przejściowej, oddzielającej fazy naprawcze od długotrwałych reżimów wzrostowych” – napisał Glassnode. „W sytuacji, gdy cena ponownie wywiera presję na ogólną podaż, rynek stoi teraz przed znanym testem odporności, podczas którego wchłonięcie dystrybucji posiadaczy długoterminowych pozostaje warunkiem wstępnym szerszego odwrócenia trendu”. Ramy firmy są mocne: rynek powrócił do tego samego pułapu sprzedaży i jego przekroczenie wymaga realnej absorpcji, a nie tylko badania cen.
Mapa cieplna dystrybucji podstawy kosztów długoterminowego widelca Bitcoin | Źródło: Glassnode
Następny poziom, na który zwraca uwagę raport, to podstawa kosztów dla posiadaczy krótkoterminowych (STH) wynosząca 98,3 tys. USD, co jest traktowane jako wskaźnik pewności dla nowych nabywców. Powyższe utrzymujące się obroty wskazywałyby, że niedawny popyt jest wystarczająco silny, aby utrzymać zyski podmiotów wchodzących na rynek późno, przy jednoczesnej absorpcji całkowitej podaży.
Podstawa kosztu krótkoterminowego forka Bitcoina | Źródło: Glassnode
Jeśli chodzi o łańcuch, Glassnode zauważa, że posiadacze długoterminowi pozostają sprzedawcami netto, a całkowita podaż LTH w dalszym ciągu wykazuje tendencję spadkową. Kluczową zmianą jest prędkość. W raporcie wskazano, że tempo spadku „znacznie spowolniło” w porównaniu z agresywną dystrybucją obserwowaną w trzecim i czwartym kwartale 2025 r., co sugeruje, że realizacja zysków będzie kontynuowana, ale z mniejszą intensywnością.
Powiązane lektury
„To, co będzie dalej, będzie zależeć przede wszystkim od zdolności popytu do wchłonięcia tej podaży, zwłaszcza ze strony inwestorów, która powstała w drugim kwartale 2025 r.” – czytamy w raporcie. „Nieutrzymanie się powyżej prawdziwej średniej rynkowej na poziomie ~81 000 dolarów w dłuższej perspektywie znacznie zwiększyłoby ryzyko głębszej fazy kapitulacji, przypominającej okres od kwietnia 2022 r. do kwietnia 2023 r.” Jest to jeden z najbardziej wyraźnych negatywnych warunków noty: jeśli rynek straci długoterminową średnią, rozkład prawdopodobieństwa przesuwa się w stronę poważniejszego spadku.
Powiązanym sygnałem są zrealizowane zyski i straty netto posiadaczy obligacji długoterminowych, co zdaniem Glassnode odzwierciedla „zauważalnie chłodniejszy reżim dystrybucji”. Posiadacze długoterminowi zarabiają około 12,8 tys. BTC tygodniowo, co oznacza gwałtowne spowolnienie w stosunku do szczytów cykli powyżej 100 tys. BTC tygodniowo. To umiarkowanie nie oznacza, że ryzyko kapitulacji zniknęło, ale sugeruje, że złagodziła się najbardziej intensywna faza realizacji zysków.
Popyt na Bitcoin pozostaje nierówny
Wskaźniki pozałańcuchowe są bardziej konstruktywne. Glassnode utrzymuje, że przepływy do bilansów instytucjonalnych „przeszły całkowity reset” po miesiącach znacznych odpływów z funduszy typu ETF na rynku kasowym, przedsiębiorstw i podmiotów państwowych, przy czym przepływy netto stabilizują się w miarę wyczerpania się presji sprzedaży. Spotowe fundusze ETF są opisywane jako pierwsza kohorta, która ponownie osiągnęła wynik pozytywny, ponownie ugruntowując pozycję największego krańcowego nabywcy.
Z kolei przepływy pieniężne przedsiębiorstw i państw są przedstawiane jako sporadyczne i zależne od zdarzeń, a nie spójne. W rezultacie powstał rynek, na którym popyt bilansowy może pomóc w ustabilizowaniu cen, ale może jeszcze nie funkcjonować jako motor trwałego wzrostu, przez co zarządzanie krótkoterminowe staje się bardziej wrażliwe na pozycjonowanie instrumentów pochodnych i warunki płynności.
Przepływy sieciowe DAT | Źródło: Glassnode
Na poziomie lokalizacji Glassnode ma na celu poprawę wydajności spotu. Binance i miary zagregowanego przepływu wymiany powróciły do dominujących reżimów zakupowych, a Coinbase, opisana jako stałe źródło agresji sprzedażowej podczas konsolidacji, „znacznie spowolniła swoją aktywność sprzedażową”. W raporcie nazywa się to konstruktywną zmianą strukturalną, choć podkreśla, że nadal nie jest ona równa agresywnej i trwałej akumulacji typowej dla pełnej ekspansji trendu.
Powiązane lektury
Najbardziej godnym uwagi zastrzeżeniem zawartym w raporcie jest to, że ruch w kierunku regionu 96 000 dolarów został „mechanicznie wzmocniony” przez krótkie likwidacje w stosunkowo ograniczonym środowisku płynnościowym. Obrót kontraktami terminowymi utrzymuje się znacznie poniżej zwiększonej aktywności obserwowanej przez większą część 2025 r., co oznacza, że do wyparcia krótkich pozycji i wypchnięcia ceny przez opór potrzebny był stosunkowo niewielki kapitał.
„Wskazuje to, że wybicie nastąpiło w stosunkowo słabym środowisku płynnościowym, gdzie niewielkie zmiany pozycjonowania były w stanie wygenerować nieproporcjonalnie duże reakcje cenowe” – stwierdził Glassnode. „W praktyce nie potrzeba było znacznego nowego kapitału, aby wypchnąć z rynku krótkich sprzedawców i podnieść cenę poprzez opór”. Oznacza to, że kontynuacja zależy obecnie od tego, czy popyt na rynku kasowym i utrzymujący się wolumen mogą zastąpić wymuszone hedging, gdy dynamika spadku osłabnie.
Rynki opcji dodają drugą warstwę stresu. Glassnode opisuje zmienność implikowaną jako niską, ale „odroczoną”, podczas gdy nastawienie w dalszym ciągu powoduje spadek cen, z nastawieniem 25 delta przesuniętym w stronę opcji sprzedaży ze średnimi i długimi terminami zapadalności. Konkluzja: Uczestnicy wydają się czuć komfortowo, utrzymując ekspozycję, ale nie chcą tego robić bez ubezpieczenia.
Skumulowane odchylenie delta wolumenu | Źródło: Glassnode
Pozycjonowanie ma również znaczenie na poziomie mikrostruktury. Raport wskazuje inwestorom na krótki zasięg wokół spotu, ze strefą w przybliżeniu od 94 000 do 104 000 dolarów. W tej konfiguracji przepływy zabezpieczające mogą raczej wzmacniać ruchy, a nie je spowalniać, kupować w przypadku wzrostów i sprzedawać w przypadku spadków, zwiększając szanse na szybszą podróż do strajków o wysokim oprocentowaniu, takich jak 100 000 dolarów, jeśli dynamika nabierze tempa.
W momencie publikacji cena BTC wynosiła 96 334 USD.
Bitcoin utrzymuje się powyżej 1-tygodniowego wykresu 0,618 Fib | Źródło: BTCUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
