Wielu przyklasnęło styczniowemu raportowi o inflacji CPI, który pokazał najniższą inflację zasadniczą od maja 2025 r. Jednak pod powierzchnią niektórzy ekonomiści z Wall Street zauważyli sztywność cen, co może oznaczać, że preferowany przez Rezerwę Federalną miernik inflacji, indeks Personal Consumption Expenditures (PCE), mówi coś innego.
Dane o CPI są niezaprzeczalnie pozytywne i sugerują, że na pozór podwyżki cen wynikające z ceł okazują się, ośmielę się powiedzieć, przejściowe.
Jeśli jednak spojrzeć na dane i wziąć pod uwagę różnice w sposobie obliczania CPI i PCE, jest mało prawdopodobne, że PCE wykaże ten sam poziom postępu.
Bazowy wskaźnik CPI za styczeń, który nie obejmuje ropy i żywności ze względu na dużą zmienność, wyniósł 2,5%, ale jak wspomniałem wcześniej, Goldman Sachs zauważył rozbieżność w danych i metodach obliczeniowych, co sugeruje, że bazowy wskaźnik PCE w styczniu wyniesie 3,05%, czyli o pełny punkt procentowy więcej niż cel inflacyjny Fed i powyżej inflacji wynoszącej 2,8% w listopadzie.
Goldman Sachs nie jest jedyną osobą, która podkreśla tę rozbieżność.
Ekonomiści BNP Paribas również przeanalizowali dane i doszli do podobnego wniosku w raporcie udostępnionym TheStreet:
Od 2021 r. bazowa inflacja PCE utrzymuje się znacznie powyżej celu Rezerwy Federalnej wynoszącego 2%.
Spencera Platta / Getty Images.
Cel inflacyjny Fed na poziomie 2% pozostaje poza zasięgiem
Mandat Fed jest dwojaki: niskie bezrobocie i niska inflacja.
Aby osiągnąć te sprzeczne cele, Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) spotyka się osiem razy w roku, aby ustalić stopę funduszy federalnych, czyli stopę, po której banki pożyczają sobie rezerwy w ciągu jednego dnia.
Korekty FFR wpływają na oprocentowanie kredytów bankowych dla przedsiębiorstw i gospodarstw domowych, dlatego polityka pieniężna Rezerwy Federalnej ma ważne implikacje dla gospodarki. Jeśli stopy zostaną obniżone zbyt mocno, gospodarka się przegrzeje, powodując inflację. Jeśli wzrosną za bardzo, inflacja spadnie, ale bezrobocie gwałtownie wzrośnie.
Powiązane: Goldman Sachs przedstawia sprzeczne spojrzenie na gospodarkę
Jest to trudna gospodarcza wspinaczka, o czym mogliśmy przekonać się na własne oczy w zeszłym roku. Pomimo rosnącego bezrobocia Rezerwa Federalna aż do września pozostawała nieaktywna, odmawiając obniżki stóp procentowych w obawie, że spowoduje to inflację, nawet gdy cła podniosą ceny.
Teraz, gdy Rezerwa Federalna trzykrotnie obniżyła stopy procentowe, aby wesprzeć rynek pracy, po raz kolejny pozostała na uboczu, wypatrując wszelkich niepokojących oznak inflacji.
Rezerwa Federalna zwraca uwagę na CPI, ale bazowy PCE jest jej ulubioną miarą inflacji.
Cel: inflacja bazowa PCE na poziomie 2%. Twierdzą, że jest to optymalny punkt, który pozwala na wzrost gospodarczy, wspierając zatrudnienie, bez ograniczania budżetów.
Był to szczególnie trudny cel do osiągnięcia. Według Trading Economics ostatni raz odnotowaliśmy bazowy PCE na poziomie 2% na początku 2021 r., zanim inflacja gwałtownie wzrosła w wyniku rządowych kontroli programów stymulacyjnych i wąskich gardeł w łańcuchu dostaw.
W 2025 r. najniższy bazowy odczyt PCE wyniósł w kwietniu 2,6%. Od tego czasu ceny utrzymują się na stałym poziomie i wahają się w przedziale od 2,7% do 2,9%.
BNP Paribas olewa argumentację dotyczącą postępu inflacji
Styczniowe dane o CPI mocno ucierpiały ze względu na spadek cen używanych samochodów i niższe koszty mieszkań.
BNP Paribas uważa jednak, że nie powinniśmy się zbytnio ekscytować niższymi wskaźnikami CPI, ponieważ te czynniki nie napawają zbyt dużym przekonaniem w dłuższej perspektywie, że ceny będą nadal spadać.
„Składowe, które uważamy za najbardziej informatywne dla trajektorii inflacji, zaskoczyły w górę. Podstawowe towary z wyłączeniem pojazdów niemal podwoiły naszą prognozę, odnotowując drugie najszybsze tempo od czasu nałożenia ceł przez administrację Trumpa, co sugeruje, że przenoszenie ceł z sektora samochodowego pozostaje aktywne” – napisali ekonomiści.
Więcej Rezerwy Federalnej:
Miliarder Dalio dwa słowa na temat wyboru Warsha na stanowisko prezesa Fed Powell wysyła frustrującą wiadomość na temat przyszłych obniżek stóp procentowych Nominacja Warsha budzi obawy o niezależność Fed na Wall Street
Jeśli usunie się spadek cen samochodów używanych, CPI pokaże co innego, a BNP Paribas nie wierzy, że dobra koniunktura cenowa samochodów będzie trwała.
„Podstawowe osłabienie dotyczyło w przeważającej mierze pojazdów używanych, które spadły o 1,84% w ujęciu miesięcznym, co znacznie odbiega od naszych oczekiwań na poziomie 0,25% i oznacza spadek o 7 punktów bazowych w porównaniu z naszą prognozą” – napisał BNP Paribas. „Używane pojazdy charakteryzują się zmiennością z miesiąca na miesiąc, dlatego wychwytujemy kilka niedźwiedzich sygnałów. Dodatkowo wzrost cen hurtowych w styczniu powinien przełożyć się na odpowiedni wzrost cen detalicznych w nadchodzących miesiącach”.
Wyższe hurtowe ceny samochodów prawdopodobnie znajdą odzwierciedlenie w przyszłych raportach o inflacji, zwiększając presję na budownictwo mieszkaniowe, aby wykonała ciężkie prace w celu zrównoważenia wyższych cen towarów.
„Na rynku mieszkaniowym z miesiąca na miesiąc może panować hałas, a styczniowy odczyt mieści się w normalnym zakresie zmienności” – stwierdzili ekonomiści. „Widzimy, że pod koniec roku budownictwo mieszkaniowe powoli zwalnia”.
Z analizy BNP Paribas wynika, że liczą się detale. Niższa inflacja otworzyłaby drogę dla bardziej przyjaznej Rezerwy Federalnej i niższych stóp procentowych kredytów dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw. Biorąc jednak pod uwagę ukryte wnioski na temat CPI i ryzyko wzrostu dla bazowego PCE, Main Street i Wall Street mogą nie chcieć wyciągać zbyt wielu wniosków ze styczniowego raportu CPI.
„Jeden miesiąc nie wyznacza trendu” – przypomina BNP Paribas.
Powiązane: Traderzy skupiają się na obniżce stóp procentowych Fed po niespodziance CPI
