Źródło obrazu: Getty Images
Szukając możliwości dochodu pasywnego, do porównania różnych perspektyw powszechnie wykorzystuje się wyniki akcji. To właśnie przykuło moją uwagę w przypadku Legal & General (LSE:LGEN).
Dziś (11 marca) grupa świadcząca usługi finansowe opublikowała wyniki za 2025 rok. Zgodnie z oczekiwaniami dywidenda za ten rok wzrosła o 2% do 21,79 pa. Z rentownością na poziomie 8,9% pozostaje jedną z spółek o najwyższej stopie zwrotu na rynku. Ale czy akcje mają coś jeszcze do zaoferowania? Przyjrzyjmy się bliżej.
Spojrzenie w przeszłość
Aby w pełni zrozumieć dzisiejszą publikację wyników, musimy przyjrzeć się wydarzeniom sprzed trzech lat.
Kiedy firma Legal & General opublikowała swoje dane za rok kończący się 31 grudnia 2022 r. (rok budżetowy 22), podała zysk na akcję (EPS) w wysokości 36,49 pensów i zadeklarowała dywidendę w wysokości 19,37 pensów. Jego wartość księgowa wyniosła 12,14 miliarda funtów.
Na podstawie ceny akcji w momencie wynoszącej 249,5 pensów, akcje spółki były notowane za 6,8-krotność zysku za rok 2022, a ich wskaźnik ceny do wartości księgowej (PTB) wynosił 1,2.
Przejdźmy szybko do roku budżetowego 25, gdzie mnożnik akcji wynosi 25,1, a PTB wynosi 6,1. Jeśli przeanalizować te liczby, wydaje się, że akcje grupy stały się bardzo drogie.
Diabeł tkwi w szczegółach
Jednak w styczniu 2023 r. międzynarodowe standardy rachunkowości zmieniły sposób traktowania umów ubezpieczeniowych. Zamiast rozpoznawać zyski z góry, zostały one rozłożone na cały okres trwania każdej indywidualnej transakcji.
Zmiana ta miała charakter wyłącznie prezentacyjny i retrospektywny. Jednak za jednym pociągnięciem pióra wartość księgowa grupy na dzień 31 grudnia 2022 r. została obniżona z 12,14 mld funtów do 5,53 mld funtów. EPS został zaktualizowany do 12,47 p, po tym jak poprzednio raportowano, że wynosił 36,49 p.
Należy pamiętać, że nic się nie zmieniło, a mimo to wartość księgowa grupy spadła o ponad połowę, a EPS spadł o prawie dwie trzecie.
Co to wszystko oznacza?
To sprawia, że porównywanie rachunków grupy w okresach historycznych nie ma sensu. Aby jednak zapewnić pewną przejrzystość, grupa przedstawia obecnie swoje zaksięgowane przyszłe zyski. Na dzień 31 grudnia 2025 r. kwota ta wynosiła 13,31 mld funtów, w porównaniu z 13,17 mld funtów na koniec 2024 r.
Jednakże dotyczy to tylko około dwóch trzecich ich działalności; jego dział zarządzania majątkiem jest wyłączony. Zastosowanie rozsądnej mnożnika do zysków tego działu i dodanie go do przyszłej rezerwy zysków daje kwotę większą niż bieżąca kapitalizacja rynkowa grupy wynosząca 13,9 miliarda funtów.
Na tej podstawie akcje spółki są niedowartościowane. Oprócz hojnej dywidendy (oczywiście bez gwarancji) jest to kolejny powód, dla którego inwestorzy mogliby rozważyć dodanie tej akcji do swoich portfeli.
Przynajmniej na razie wydaje się, że grupa skutecznie stawia czoła wyzwaniom stawianym przez tanich uczestników rynku. Jednak konkurencja prawdopodobnie się zaostrzy. Dzisiejsze wyniki przypominają, jak dużym inwestorem grupowym są akcje i obligacje. Niekorzystny ruch ich wartości o 0,01% byłby wyższy niż ich obecna kapitalizacja rynkowa.
Choć jestem dobrej myśli, to nie spodziewam się dużego wzrostu kursu akcji. Niewielki wzrost szacunków przyszłych zysków spółki pokazuje, że spółka utrzymuje się na stałym poziomie. Osobiście nie widzę w wynikach niczego, co pozwalałoby sądzić, że grupa w najbliższym czasie zamierza obciąć dywidendę. Ale oczywiście nie widzę, żeby cena akcji spółki rosła. Jednak go nie sprzedaję.
