Źródło obrazu: Getty Images
Według mnie cena akcji BT (LSE: BT.A) wyglądała na narażoną na zmienność. Gigant telekomunikacyjny notowany na giełdzie FTSE 100 był ogromnym i rozległym koncernem, mającym palce w zbyt wielu długotrwałych kwestiach i problemach, którymi jeszcze w pełni nie rozwiązał. Czy jednak coś się zasadniczo zmieniło?
Grupa BT miała rozległy program emerytalny, znaczny dług netto w wysokości 20 miliardów funtów i zwyczaj realizowania wątpliwych strategii. Fascynacja transmisjami sportowymi nigdy mi nie odpowiadała, wyczerpując zasoby i odrywając mnie od głównej pracy. Teraz nastąpił gwałtowny i słuszny odwrót. Telekomunikacja sama w sobie jest wystarczająco silna, wymaga ciągłych inwestycji w infrastrukturę i nieustannej walki z mniejszymi, bardziej elastycznymi rywalami.
Koszykówka FTSE 100?
Kilka lat temu zauważyłem, że akcje BT wyglądały zaskakująco tanio. Stosunek ceny do zysku kształtował się na poziomie około sześciu, a rentowność była bliska 7%. Kusiło mnie, ale się powstrzymałam, bo obawiałam się, że problemy są zbyt głębokie. Nie bez powodu wydawało mi się, że jest tanio, a mogłoby być jeszcze taniej. Zamiast tego przegapiłem niezwykłą zmianę pod rządami dyrektor generalnej Amandy Blanc.
Przeprowadził imponujący powrót. Wyniki za cały rok 2025 pokazały, że zyski przed opodatkowaniem wzrosły o 12% do 1,33 miliarda funtów. Inwestycje w infrastrukturę światłowodową Openreach osiągnęły szczyt i zaczynają pojawiać się korzyści. Blanc planuje pozyskać 2 miliardy funtów znormalizowanych wolnych przepływów pieniężnych do 2027 roku i 3 miliardy funtów do końca dekady.
Ale nie wszystko jest różowe i nie możemy uciec od faktu, że dziedziczne problemy nadal trwają. Wyniki za trzeci kwartał z 5 lutego były mieszane, a przychody spadły o 4% do 5 miliardów funtów. Zyski przed opodatkowaniem spadły, ale było to głównie spowodowane stratą w wysokości 214 milionów funtów na spółce joint venture TNT Sports z Warner Bros Discovery. Tak, Openreach dodał kolejnych 571 000 klientów netto, a łączna liczba połączeń światłowodowych sięgnęła 8,2 miliona. Sztuka polega jednak na tym, żeby się ich trzymać. Traci klientów w tempie 200 000 na kwartał.
Jestem zaskoczony, jak akcje zachowały się podczas obecnego zamieszania w Iranie. W ciągu ostatniego gorączkowego miesiąca wzrosły one o 2,2% i 18% w ciągu trzech miesięcy. Jestem zaskoczony twoim oporem. Zysk w ciągu jednego roku jest bliski 30%, a w ciągu dwóch lat wzrósł o 97%. BT to dziś zdecydowanie zupełnie inna bestia.
Spółki telekomunikacyjne są kapitałochłonne, działają na konkurencyjnych rynkach i podlegają ciągłej presji cenowej. Inwestorzy wydają się jednak pewni zdolności firmy BT do generowania stałych zysków nawet w niestabilnych warunkach.
Dochód i wycena
Łatwe zwycięstwa prawdopodobnie odeszły w niepamięć. Akcje nie wyglądają już jak okazyjne, a P/E wynosi obecnie około 11,5. To nadal rozsądne, ale stanowi krok w górę w stosunku do niższych poziomów obserwowanych wcześniej. Wraz ze wzrostem akcji, końcowa rentowność spadła do 3,8%.
Dług netto nadal wynosi około 20 miliardów funtów, mniej więcej tyle samo co kapitalizacja rynkowa, a problemy z systemami emerytalnymi nie zniknęły. Jeśli kryzys kosztów życia powróci ze zdwojoną siłą, więcej klientów będzie mogło szukać tańszych ofert Internetu szerokopasmowego i telefonów komórkowych.
Jednak BT to znacznie bardziej stabilny biznes, niż kiedykolwiek sobie wyobrażałem. Faza dramatycznego ożywienia gospodarczego jest już za nami, ale obecnie wygląda na wiarygodną długoterminową kontynuację i warto ją dziś rozważyć. To powiedziawszy, inni mogą preferować akcje, które mocniej ucierpiały w wyniku ostatniej zmienności i oferują potencjał ożywienia na wczesnym etapie.
