Źródło obrazu: Getty Images
Fresnillo (LSE: FRES) ponownie znajduje się dziś w centrum uwagi (8 kwietnia), wyłaniając się jako jeden z najważniejszych graczy na indeksie FTSE 100. Po sześciokrotnym wzroście w 2025 r., po którym nastąpił gwałtowny spadek o 30% w ostatnich miesiącach, pytanie brzmi, czy nastroje nie zaczynają wracać do jednego z najbardziej ekstremalnych cyklicznych graczy w indeksie.
Reset makro
W ostatnich tygodniach wielu inwestorów było zdziwionych brakiem siły na rynku metali szlachetnych w związku z rosnącymi napięciami geopolitycznymi na Bliskim Wschodzie. W rzeczywistości ceny były stosunkowo umiarkowane.
Teraz, po tymczasowym zawieszeniu broni, ceny metali znów zaczynają rosnąć. Co więc tak naprawdę spowodowało zmienność?
Część wyjaśnienia może leżeć w pozycjonowaniu. Kiedy srebro wzrosło do około 120 dolarów, po czym gwałtownie spadło o 30% w ciągu jednej sesji, znaczna część nadwyżki spekulacyjnej została usunięta z rynku. Ten rodzaj ruchu ma tendencję do resetowania pozycji i eliminowania piany.
Jednak pod powierzchnią szerszy kontekst makroekonomiczny pozostaje w dużej mierze niezmieniony. Dług USA w dalszym ciągu rośnie, przekraczając 39 bilionów dolarów, podczas gdy dolar stopniowo osłabiał się w ciągu ostatniego roku.
Historycznie rzecz biorąc, słabszy dolar zwykle wspierał metale szlachetne, ponieważ globalni inwestorzy poszukują alternatywnych nośników wartości.
srebrna historia
Oprócz krótkotrwałego hałasu najważniejszym czynnikiem w przypadku srebra jest głębokość i szerokość popytu przemysłowego.
To już nie jest historia jednego sektora. Srebro występuje obecnie w wielu kluczowych technologiach, od zaawansowanej elektroniki i infrastruktury danych po systemy obronne, pojazdy elektryczne i komponenty wykorzystujące energię odnawialną. W wielu z tych zastosowań nie ma prostego zamiennika bez utraty wydajności.
Najważniejsza jest jednak strona podażowa.
Nowa produkcja nie potrafi szybko zareagować. Rozwój kopalni jest procesem powolnym i kapitałochłonnym, a od odkrycia do pełnej produkcji może zająć ponad dekadę. Nawet gdy ceny gwałtownie rosną, produkcja nie dostosowuje się w czasie rzeczywistym.
Powoduje to nierównowagę strukturalną: popyt jest coraz bardziej zróżnicowany i rośnie, podczas gdy podaż pozostaje sztywna. W rzeczywistości rynek przez kilka ostatnich lat był deficytowy, a popyt stale przewyższał nową podaż.
Z tego powodu zmienność cen może wydawać się ekstremalna w krótkim okresie, ale rynek bazowy może z czasem się dostosować.
Ryzyko
Fresnillo nie jest odporny na zagrożenia strukturalne, nawet w środowisku silnych metali. Najbardziej bezpośrednim punktem nacisku są koszty energii, które stanowią największą część bazy kosztów górnika.
Niedawna niestabilność na rynkach energii prawdopodobnie skłoni branżę do zwiększenia aktywności w zakresie zabezpieczeń w przyszłości. Może to potencjalnie zapewnić wyższą bazę kosztową w dłuższej perspektywie.
Jak zawsze, wydobycie pozostaje kapitałochłonne, cykliczne i wrażliwe zarówno na koszty nakładów, jak i wykonanie operacyjne.
Jaki jest werdykt?
Kluczowym pytaniem jest teraz, czy najgorsza przecena już za nami i czy złoto i srebro znalazły poziom wsparcia po ostatniej zmienności. To pozostaje niepewne.
Jednak najnowsze wyniki Fresnillo podkreślają zupełnie inny punkt: nawet przy obecnych cenach firma generuje znaczne przepływy pieniężne i rekordowe dywidendy.
Jest to klasyczna koparka o dużej zmienności i dużej dźwigni finansowej. Ceny będą się gwałtownie wahać, ale podstawowy mechanizm gotówkowy już działa. Dla inwestorów, którzy chcą tolerować zmienność, jest to nadal akcja warta rozważenia.
