Arthur Hayes uważa, że październikowy wzrost kursu Bitcoina do 80 000 dolarów oznaczał koniec resetu opartego na płynności, a nie początek nowej bessy, oraz że siły strukturalne, które zepchnęły BTC w dół, obecnie się odwracają.
80 000 dolarów to minimum ze względu na zmiany płynności dolara
W odcinku Milk Road Show nagranym 26 listopada i opublikowanym 27 listopada współzałożyciel BitMEX argumentował, że słynna „oferta instytucjonalna” amerykańskich funduszy typu spot ETF była w dużej mierze transakcją lewarowaną, która obecnie dobiegła końca w tym samym czasie, gdy płynność dolara amerykańskiego osiągnęła najniższy poziom.
„I dlatego uważam, że niedawny spadek wartości Bitcoina do 80 000 dolarów to dno” – powiedział Hayes. „A teraz będziemy mieli korzystną sytuację w zakresie płynności, przynajmniej nieznacznie w stosunku do dolara, a tutaj jesteśmy na dnie i możemy wzrosnąć”.
Hayes w dalszym ciągu otwarcie opowiada się za gwałtownym ruchem w kierunku przedziału od 200 000 do 250 000 dolarów do końca roku, powtarzając wezwanie zawarte w swoim niedawnym eseju „Prognoza śniegu”. „Zamierzam to kontynuować” – powiedział. „Jeśli się mylę, to nie ma znaczenia. Mam długi staż, prawda? Tak czy inaczej, i tak jestem zadowolony. Waha się od 200 000 do 250 000 dolarów lub nie”.
Powiązane lektury
W momencie nagrywania gospodarz zauważył, że cena Bitcoina „znowu przekroczyła 90 000 dolarów”. Hayes powiedział, że schematy blokowe ETF, które wiosną i latem zdominowały kryptowalutowe media społecznościowe, poważnie wprowadziły w błąd handel detaliczny. Wskazał największych posiadaczy funduszu iShares Bitcoin Trust (IBIT) należącego do BlackRock (Brevan Howard, Goldman Sachs, Millennium, Avenue, Jane Street) jako dowód na to, że dominujący gracze nie byli długoterminowymi alokatorami.
„Te podmioty nie są miejscami, w których zamierzasz po prostu zająć pozycję długą na Bitcoinie” – powiedział. Zamiast tego prowadzili standardową transakcję: kupowali IBIT, zastawiali go jako zabezpieczenie i zwierali kontrakty terminowe CME. „Zarabiali, powiedzmy, 7–10% rocznie na tej operacji. Finansują fundusze Rezerwy Federalnej w wysokości czterech procent i wykorzystują je”.
Kiedy baza kontraktów terminowych załamała się po kaskadzie likwidacji z 10 października, handel ten musiał zostać rozwiązany poprzez sprzedaż ETF i pokrycie krótkich pozycji w kontraktach futures, przesuwając przepływy netto ETF z silnych wpływów do wypływów. Inwestorzy detaliczni błędnie zinterpretowali to jako „niedźwiedzi wpływ instytucji”.
„Hayes myśli: «O nie, instytucje pokochały Bitcoin latem, a teraz go nienawidzą jesienią, więc muszę też pozbyć się ekspozycji», nie rozumiejąc, co w ogóle napędzało te przepływy” – powiedział Hayes.
Połączył to z tymczasowym drugim filarem: notowanymi na giełdzie spółkami skarbu aktywów cyfrowych (DAT), które emitują akcje lub długi, aby kupić Bitcoin. Gdy pojazdy te zostały sprzedane po wartości aktywów netto lub z dyskontem, nowe emisje stały się nieekonomiczne i, w niektórych przypadkach, stanowiły zachętę do sprzedaży BTC w celu odkupienia akcji, eliminując kolejnego marginalnego nabywcę.
Kluczowym katalizatorem są warunki makro
W tym mikrokontekście Hayes umieszcza znacznie większą makrozmianę. Śledzi zastrzeżony indeks płynności dolara amerykańskiego zbudowany na podstawie serii bilansów Rezerwy Federalnej i danych banków komercyjnych. Według niego około 1 bilion dolarów płynności został odprowadzony z dolarowych rynków pieniężnych począwszy od lipca w wyniku doładowania ogólnego konta skarbowego (TGA) i zaostrzenia ilościowego Rezerwy Federalnej.
Powiązane lektury
W 2023 r. ówczesna sekretarz skarbu Janet Yellen mogłaby zrównoważyć ten wyciek, emitując ogromne ilości wysokodochodowych bonów skarbowych, co pochłonęłoby około 2,5 biliona dolarów z mechanizmu odkupu zwrotnego Fed i z powrotem do systemu. Utrzymuje, że w 2025 r. sekretarz skarbu Scott Bessent nie miał takiego depozytu, na którym mógłby się oprzeć.
Teraz, jak mówi Hayes, zarówno rekonstrukcje TGA, jak i QT dobiegły końca. TGA powróciła do swojej docelowej strefy, a Rezerwa Federalna wstrzymała likwidację bilansu.
„Zasadniczo osiągnęliśmy najniższy poziom na wykresie płynności i kierunek na przyszłość jest byczy” – powiedział, dodając, że rynki wciąż czekają, aby zobaczyć, jak administracja Trumpa faktycznie wywiąże się ze swoich obietnic dotyczących masowej kreacji kredytów poprzez politykę przemysłową, pożyczki bankowe i bardziej gołębi Rezerwę Federalną. Oczekuje, że następna transza płynności będzie pochodzić bardziej od banków komercyjnych niż od banku centralnego, powołując się na wczesne oznaki zwiększonej akcji kredytowej banków i zobowiązania publiczne instytucji takich jak JPMorgan do finansowania dużych programów przemysłowych.
Hayes równie bez ogródek wypowiadał się na temat krachu z 10 października, nazywając go raczej surową lekcją dla nieprzygotowanych traderów korzystających z dźwigni finansowej, a nie skoordynowanym polowaniem. „Ludzie myślą, że wyjdę z pracy i będę handlował lewarowanymi kryptowalutami na kilka godzin i w jakiś sposób zarobię pieniądze. Nie, zostaniesz zniszczony” – powiedział. „Jeśli jesteś prawdziwym traderem, nie powinieneś być likwidowany. Kropka.”
Jeśli chodzi o pozycjonowanie, Hayes powiedział, że wykorzystał otoczenie pokryzysowe, aby kupić zasadniczo silne altcoiny, takie jak Pendle, Ethena i EtherFi, na poziomach obserwowanych ostatnio kilka miesięcy wcześniej. Oczekuje, że w krótkim okresie osiągną one lepsze wyniki niż ETH, ale nadal popiera długoterminową narrację „instytucjonalnego DeFi”, która może doprowadzić Ethereum do „ceny od 10 000 do 20 000 dolarów pod koniec cyklu”.
Na razie jego główna teza jest prosta: handel bazowy ETF w dużej mierze zniknął, odpływ płynności dobiegł końca, dźwignia została usunięta, a jego zdaniem sytuacja makro obraca się na korzyść Bitcoina.
W momencie publikacji cena BTC wynosiła 91 004 dolarów.
Bitcoin utrzymuje się powyżej 0,786 Fib i 100-tygodniowa EMA, wykres 1-tygodniowy | Źródło: BTCUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
