Cena Ethereum przez większą część poprzedniego cyklu pozostawała w tyle w stosunku do własnego postępu instytucjonalnego i w łańcuchu, a Bitwise twierdzi, że powód jest prosty: ETH nadal jest przedmiotem handlu przede wszystkim jako serwer proxy dla Bitcoina, a nie jako sieć o fundamentalnej wartości. W nowej analizie modelu czynnikowego zarządzający aktywami stwierdził, że BTC jest dominującą siłą wpływającą na cotygodniowe zwroty ETH od 2018 r., a warunki makro, aktywność sieciowa i przepływy ETP odgrywają rolę wspierającą.
To odkrycie jest ważne, ponieważ jest sprzeczne z jedną z najbardziej utrwalonych narracji na temat Ethereum. Poprawiła się przejrzystość przepisów, rozszerzył się dostęp instytucjonalny, a Ethereum nadal stanowi podstawę dużej części działalności związanej ze stablecoinami i tokenizowanymi aktywami. Jednak ETH pozostaje około 62% poniżej swojego najwyższego poziomu w historii, co Bitwise postanowił wyjaśnić za pomocą modelu opartego na 406 cotygodniowych obserwacjach z maja 2018 r.
Odpowiedź, przynajmniej statystycznie, jest taka, że Bitcoin niszczy prawie wszystko inne. Bitwise powiedział, że ETH „porusza się prawie 1:1 z BTC tygodniowo”, przy współczynniku około 0,99. Sam BTC wyjaśnia około 65% zmienności w wydajności Ethereum, co czyni go wyraźnym głównym czynnikiem wpływającym na kierunek cen.
Powiązane lektury
Szerszy wniosek firmy jest przekonujący. „Podstawy adopcji, takie jak aktywne adresy, wyraźnie mają mniejszy wpływ na cenę Ethereum, niż wielu zakłada” – czytamy w raporcie. „Rozwijając to dalej, generowanie przychodów wydaje się jeszcze mniej istotne, ponieważ zostało usunięte z modelu GETS jako „szum, a nie sygnał”. Połączenie obu wniosków potwierdza pogląd, że od powstania modelu w 2018 r. cena Ethereum bardziej przypomina produkt oparty na sieci niż biznes zapewniający trwałe przepływy pieniężne”.
Inne czynniki wpływające na cenę Ethereum
Ramy te rozciągają się na całą pozostałą część raportu. Drugą najważniejszą zmienną objaśniającą okazały się warunki finansowe mierzone za pomocą indeksu Bloomberg Index of US Financial Conditions. Bitwise przypisał temu czynnikowi współczynnik wynoszący około 0,05, ze średnią mocą objaśniającą na poziomie 11,3%, choć w okresach szczytowych wzrósł on do około 40%. Aktywność sieciowa, reprezentowana przez aktywne adresy, miała niższy współczynnik bliski 0,03 i średnią moc objaśniającą na poziomie 6%, wzrastającą do 30% w najsilniejszych fazach.
Przepływy ETF wykazywały inny wzór. Ich współczynnik wynosił tylko około 0,01, ale Bitwise stwierdził, że są „wysoce znaczące”, wyjaśniając średnio około 10% zmienności ETH i aż do 40% w szczytowym momencie. Innymi słowy, przepływy mają znaczenie stale, ale nie tak duże, jak beta rynku prowadzonego przez BTC.
To rozróżnienie staje się wyraźniejsze w różnych systemach rynkowych. Bitwise stwierdził, że między czerwcem a sierpniem 2025 r. Ethereum zachowywało się jak lewarowany handel Bitcoinami, a jego wskaźnik BTC wzrósł między 1,5 a 1,6, w miarę jak BTC zbliżał się do nowych maksimów.
Powiązane lektury
W okresie stresu po FTX w drugiej połowie 2022 r. dynamika stała się jeszcze ostrzejsza: „Wszystkie czynniki z wyjątkiem BTC miały współczynnik ujemny, ponieważ BTC wyjaśniało zwroty nawet o 90%. W takich czasach liczy się płynność gotówkowa. Nie fundamenty, przepływy czy makro. W związku z tym ETH była zasadniczo zakotwiczona w BTC”.
Zdarzały się wyjątki. Bitwise określił maj 2021 r. jako okres najniższej wrażliwości BTC, kiedy Bitcoin osiągnął już szczyt, ale Ethereum nadal rósł wraz ze wzrostem aktywnych adresów podczas boomu NFT. Mimo to te specyficzne okna wydają się bardziej epizodyczne niż strukturalne.
W raporcie podważa się także argument, że bogatsze ramy wieloczynnikowe znacząco poprawiają prognozy krótkoterminowe. Chociaż model dość dobrze wyjaśnia historyczne zwroty, Bitwise stwierdził, że jego wydajność poza próbą nie była lepsza od znacznie prostszego modelu AR(1)+BTC. Większość wartości predykcyjnej pochodziła z ekspozycji na Bitcoin i trwałości cen, podczas gdy dodatkowe czynniki dodały jedynie ograniczoną moc prognostyczną.
To pozostawia Ethereum w – jak to określił Bitwise – „paradoksalnej pozycji”: sieć o coraz większym znaczeniu instytucjonalnym, dominującym udziale w rynku monet stabilnych i tokenizacji oraz coraz bardziej ukierunkowanym planie działania, ale cena wciąż kształtowana jest głównie przez zewnętrzną wersję beta.
W momencie publikacji notowania ETH wynosiły 2305 dolarów.
ETH musi przełamać 1-tygodniowy wykres 0,382 Fib | Źródło: ETHUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
