Berkshire Hathaway znajduje się w niezwykłej sytuacji. Chociaż zazwyczaj uważa się ją za jedną z najbardziej stabilnych akcji, biorąc pod uwagę obecne warunki rynkowe, żadna akcja nie jest niezawodna.
Spółka nie zaskoczyła inwestorów najnowszymi wynikami i nie spełniła oczekiwań. I nie pomógł ostatni list do akcjonariuszy.
Nowy dyrektor generalny Greg Abel, pisząc swój pierwszy list do akcjonariuszy, przyjął bardzo ostrożny ton, ale jedną rzecz dał jasno do zrozumienia. Berkshire nie ma nastroju do marnowania pieniędzy. Firma inwestycyjna dysponuje ogromną ilością gotówki, ale nie o to tu chodzi.
„Chociaż część tego kapitału jest niezbędna do wspierania naszej działalności ubezpieczeniowej i ochrony Berkshire przed ekstremalnymi scenariuszami, stanowi on również nasz suchy proszek” – napisał Abel.
Jednocześnie Abel dostrzegł potrzebę pojednawczego tonu. Powiedział, że spółka nie boi się finalizować transakcji.
„Wiele razy w historii Berkshire niektórzy obserwatorzy sugerowali, że nasza znacząca pozycja gotówkowa wskazuje na wycofanie się. To nieprawda”.
Jednak inwestorzy wciąż zadają te same pytania, które zadają sobie od lat. Kiedy naprawdę stosuje się ten „suchy proszek”? Co ważniejsze, co jeśli tak się nie stanie?
Początkowa reakcja rynku była przytłaczająca. Akcje klasy A firmy Berkshire spadły aż o 5,3%, a akcje klasy B spadły o mniej więcej tę samą kwotę. Był to największy spadek od czasu, gdy w maju 2025 r. Warren Buffett oznajmił, że Abel zostanie dyrektorem generalnym w 2026 r.
Zysk operacyjny i spadek BRK wynikają z ubezpieczenia, kluczowe spółki wykazują presję
Zysk operacyjny Berkshire za czwarty kwartał spadł o 30% do 10,2 miliarda dolarów. (Zyski operacyjne nie obejmują zysków i strat z tytułu akcji Berkshire, w tym Apple, i zazwyczaj stanowią najjaśniejszy obraz wyników podstawowej działalności.)
Niestety głównym punktem nacisku jest ubezpieczenie.
Powiązane: Samsung zaskakuje Apple w wojnie na smartfony
Berkshire twierdzi, że Geico wraz z innymi firmami ubezpieczeniowymi odnotowało ogólny spadek o 38%.
Najgorsze jest to, że Abel wierzy, że schemat nie zostanie złamany. Zamiast tego na firmy ubezpieczeniowe będą wielokrotnie wywierane naciski, aby zatrzymać klientów, podczas gdy konkurenci obniżają stawki.
Akcje Berkshire spadają, gdy era post-Buffetta staje się rzeczywistością.
Zdjęcie: Bloomberg w Getty Images
„Szerokie podwyżki stóp procentowych GEICO… przywróciły marże, ale odbyły się kosztem niższego utrzymania stóp procentowych” – napisał Abel. „Obniżki stóp procentowych ze strony konkurencji mogą przedłużyć tę presję do 2026 r.”
Analityk Keefe, Bruyette & Woods, Meyer Shields, powiedział, że wyniki „w dużej mierze” przekroczyły oczekiwania ze względu na słabość BNSF oraz sektorów energetycznego, produkcyjnego i detalicznego.
Shields obniżył swoją prognozę zysków na 2026 rok o 5% i ocenił Berkshire jako słabszą.
Problem gotówki Berkshire Hathaway staje się coraz głośniejszy, w miarę jak wykupy są nadal stonowane
W przypadku długoterminowych posiadaczy obligacji Berkshire zmienność wyników kwartalnych zazwyczaj nie jest czymś, na co zwracają uwagę. Zamiast tego szerszą narracją jest alokacja kapitału.
Na chwilę obecną wydaje się, że ikoniczny zarządzający aktywami zajmuje wyraźnie konserwatywne stanowisko.
Około ponad 370 miliardów dolarów w gotówce i amerykańskich obligacjach skarbowych (Abel nazwał to „suchym proszkiem”) Brak wykupu akcji przez około 18 miesięcy, brak wyraźnego sygnału o wznowieniu Brak dywidend i brak oznak zmiany polityki
Abel po raz kolejny przedstawił tę samą logikę niepłacenia dywidend. Spółka nie zapłaci, dopóki każdy dolar zysków zatrzymanych nie będzie „z uzasadnionym prawdopodobieństwem” wytworzył dla akcjonariuszy więcej niż jednego dolara wartości rynkowej.
Powiedział także, że prawdopodobnie większy nacisk zostanie położony na wykupy akcji dopiero wtedy, gdy ceny akcji Berkshire będą poniżej konserwatywnie ustalonego szacunku wartości wewnętrznej.
Ta dyscyplina jest podstawą marki Berkshire. Jednak po spadku raportu o wynikach inwestorzy nagle zapragnęli więcej.
Następuje przemiana Abla, a ton ma większe znaczenie niż kiedykolwiek
Dla mnie upadek Berkshire Hathaway nie jest historią „utraty zysków”. Jest to raczej historia sukcesji.
Buffett kierował Berkshire od 1965 roku. Jest równie ikoniczny, jak z perspektywy dyrektora generalnego. Weźmy pod uwagę bliskie relacje Apple i Steve’a Jobsa lub wpływ Elona Muska na Teslę. W chwili, gdy słyszysz te nazwiska, myślisz o ich dyrektorach generalnych.
To samo dotyczy Buffetta, który pozostaje prezesem firmy. Dlatego jego następstwo przyprawia o pewne bóle głowy.
Powiązane: Galaxy S26 wprowadza do telefonów „agenta AI” i jest większy niż Samsung
Abel objął stanowisko dyrektora generalnego 1 stycznia 2026 r., a jego statut w dużej mierze opierał się na ciągłości, kulturze i długoterminowym myśleniu.
„Naszą rolą jest administracja” – napisał Abel. „Ich kapitał jest zmieszany z naszym, ale nie należy do nas”.
W swoim liście Abel zastanawiał się, jaka przyszłość czeka firmę. Wyraźnie stwierdził, że Berkshire ma przewagę konkurencyjną ze względu na swoją kulturę. Abel zapewnił także o spokoju ducha zmarłego wiceprezydenta Charliego Mungera od 1 maja 2021 r.
Kadrowanie Abla jest proste, bezpośrednie i jasne. Berkshire nie kieruje się osobowością. Jest to raczej przede wszystkim system.
Z drugiej strony rynek stawia proste wyzwanie: udowodnić, że system działa bez podejmowania ostatecznej decyzji przez Buffetta.
Berkshire w liczbach: co Abel podkreślił na temat roku 2025
List Abla oferuje głębsze spojrzenie na rozwój sytuacji, co pomaga wyjaśnić, dlaczego Berkshire jest pewny siebie i ostrożny.
Kluczowe prognozy finansowe na 2025 r. Zyski operacyjne: 44,5 miliarda dolarów w 2025 r. w porównaniu z 47,4 miliardami dolarów w 2024 r. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej: 46 miliardów dolarów w 2025 r. w porównaniu do średniej z pięciu lat wynoszącej ponad 40 miliardów dolarów Fundusze gotówkowe i amerykańskie spółki skarbowe: obecnie przekraczają 370 miliardów dolarów Płynność ubezpieczeniowa: 176 miliardów dolarów na koniec 2025 r. w porównaniu do 171 miliardów dolarów na koniec koniec 2024 r. (w porównaniu do 88 miliardów dolarów na koniec 2015 r.) Oznaki cyklu ubezpieczeniowego (i dlaczego inwestorzy się tym przejmują)
Abel powiedział, że w drugiej połowie 2025 roku branża ubezpieczeniowa doświadczyła „spowolnienia lub odwrócenia” trendów cenowych i terminowych polis.
Uważa on, że może to oznaczać, że w pewnym okresie Berkshire będzie prowadzić mniejszą działalność związaną z nieruchomościami i wypadkami.
Więcej Warrena Buffetta:
Analiza ostrzeżenia Warrena Buffetta o hipotecznych akcjach Berkshire Hathaway: dlaczego „tanie akcje do kupienia teraz” to zły pomysł inwestycyjny
Ujawniono także kamień milowy w zakresie underwritingu.
Łączny współczynnik (mienia i wypadków): 87,1% w 2025 r., lepszy niż średnia z pięciu lat w Berkshire wynosząca 90,7%, średnia z 10 lat wynosząca 93,0% i średnia z 20 lat wynosząca 92,2%.
To solidny wynik techniczny.
Jednakże ostrzeżenie Abla jest raczej spekulacją na temat przyszłej drogi. Więcej pieniędzy inwestuje się w ubezpieczenia podstawowe i reasekurację, co może obniżyć ceny i zyski.
Firmy inne niż ubezpieczeniowe: BNSF, energetyka, produkcja i handel detaliczny w centrum uwagi
Abel skorzystał z okazji, aby ustalić oczekiwania wobec różnych segmentów operacyjnych. Należą do nich BNSF i Berkshire Hathaway Energy.
BNSF: ulepszenia operacyjne, ale (jeszcze) niewystarczające
W 2025 r. BNSF wygenerowało operacyjne przepływy pieniężne netto w wysokości 8,1 miliarda dolarów i wypłaciło Berkshire 4,4 miliarda dolarów w formie dywidend.
Abel powiedział, że spółka poprawiła marżę operacyjną do 34,5% z 32,0% w 2024 r. Podkreślił jednak, że priorytetem pozostaje dogonienie najlepszych w branży.
Co ciekawe, wyraził tę poprawę w kategoriach pieniężnych. Każdy jeden punkt procentowy poprawy marży operacyjnej generuje około 230 milionów dolarów przyrostowego operacyjnego przepływu środków pieniężnych.
Berkshire Hathaway Energy: popyt na sztuczną inteligencję jest zagrożony pożarami
Co ciekawe, Abel w swoim liście odniósł się także do cyklu inwestycji przemysłowych napędzanego rosnącym zapotrzebowaniem na energię elektryczną wynikającą z obliczeń sztucznej inteligencji. Ponadto wzrasta ryzyko pożarów, szczególnie w zachodnich stanach USA.
Powiedział, że firma będzie kontynuować rozwój w obszarze hiperskalerów i centrów danych. Jednak niezwykle istotne jest znalezienie właściwej równowagi pomiędzy ryzykiem i korzyściami. Abel mówił także o znaczeniu „paktu regulacyjnego”, który umożliwia przedsiębiorstwom świadczącym usługi publiczne uzyskiwanie godziwego zysku z inwestowanych środków.
Portfel akcji: największe spółki Berkshire (i ile płacą)
Portfel akcji Berkshire stale rośnie, ale nadal skupia się w kilku spółkach długoterminowych.
Abel uważa koncentrację za zamierzoną.
Oto lista największych amerykańskich akcji Berkshire według wartości rynkowej na dzień 31 grudnia 2025 r., zgodnie z listą.
Apple (AAPL): wartość rynkowa 61 962 mln dolarów; Dywidendy za 2025 r. w wysokości 280 mln USD American Express (AXP): 56 088 mln USD; 479 mln dolarów dywidendy w 2025 r. Coca-Cola (KO): 27 964 mln dolarów; 816 mln dolarów dywidendy 2025 Moody’s (MCO): 12 603 mln dolarów; Dywidendy w wysokości 93 mln dolarów do 2025 r
Abel omówił także główne inwestycje Berkshire w Japonii, takie jak Mitsubishi, Itochu, Mitsui, Marubeni i Sumitomo.
Dodane do głównych udziałów w USA pozycje te były warte 194 miliardy dolarów wartości rynkowej, co stanowiło prawie dwie trzecie portfela akcji Berkshire. Aktywa te wygenerowały łączną dywidendę o wartości 2,5 miliarda dolarów, co daje około 10% ich pierwotnego kosztu.
Co kupił Berkshire: 2 przejęcia, które podkreślił Abel
Inwestorzy poszukujący działań otrzymali bardzo cenne informacje. Berkshire ogłosiło przejęcie OxyChem i Bell Laboratories w 2025 r., co stanowi wyraźny znak, że w Berkshire nadal należy podjąć duże kroki.
Abel opisał obie firmy jako klasyczne Berkshire: firmy łatwe do zrozumienia, charakteryzujące się stałym popytem i dobrym zarządzaniem. Powiedział także Berkshire coś bardzo podobnego na temat Bell Labs (które kontroluje gryzonie).
To subtelne zdanie podsumowuje esencję Berkshire. Firma jest teraz tak duża, że nawet „dobre” oferty mogą wydawać się nieistotne. Jest to jeden z powodów, dla których zasoby gotówki stale rosną.
Dlaczego ma to teraz znaczenie dla akcjonariuszy Berkshire?
Bezpośrednia historia jest taka, że akcjonariusze Berkshire odczuwają presję. Po rzadkiej pomyłce w sezonie wyników spółka wkracza w nową fazę, w której:
Rynek ubezpieczeniowy może być mniej wyrozumiały (szczególnie w Geico). Niektóre jednostki operacyjne wykazały nierówną wydajność. Berkshire ma ogromne rezerwy gotówkowe. Wykupy pozostają wstrzymane. Inwestorzy obserwują każdy ruch Abla.
Przesłanie Abla w tym czasie jest jednoznaczne. Mówi, że „siła bilansowa” Berkshire ma charakter strategiczny. To nie przypadek, że masz rezerwę gotówkową tej wielkości.
Przesłanie rynku, przynajmniej na razie, jest proste: jesteśmy gotowi wykazać się cierpliwością, ale musimy pokazać, dlaczego powinniśmy to robić.
Powiązane: Altman rysuje 3 czerwone linie dla pracy AI Pentagonu i rzuca wyzwanie krytykom, aby „odwiedzili mnie w więzieniu”
