Castle Labs argumentuje, że długi ogon kryptowalut jest strukturalnie przebudowany i że większość tokenów będzie ostatecznie wyceniana blisko zera, chyba że wykażą się prawdziwą trakcją komercyjną i ściślejszym dopasowaniem tokenów. Teza, opublikowana w długoletniej publikacji X, przedstawia obecny rynek jako fazę selekcji, a nie szeroko zakrojoną historię ożywienia gospodarczego.
Najważniejszym punktem nie jest to, że same kryptowaluty zawodzą, ale to, że podaż tokenów znacznie przekroczyła zrównoważony popyt. Castle Labs twierdzi, że w rezultacie powstał rynek, na którym dominuje garstka głównych firm, podczas gdy tysiące mniejszych aktywów konkuruje o malejącą płynność.
Za dużo tokenów kryptograficznych
Castle Labs na poparcie tej tezy wskazuje na dane dotyczące stężenia. Według publikacji pięć największych aktywów kryptograficznych stanowi 84,4% całkowitej kapitalizacji rynku, pozostawiając resztę rynku z 15,6%, czyli około 330 miliardów dolarów, rozłożonych na tysiące tokenów.
Powiązane lektury
Kontrastuje to z akcjami w USA, gdzie MAG7 reprezentuje 31% rynku, a S&P 500 reprezentuje 84,7%. W ramach Castle Labs kryptowaluty osiągnęły mniej więcej ten sam poziom koncentracji, co 500 największych amerykańskich firm, ale przy zaledwie pięciu aktywach zrobiło to najwięcej.
„Na przestrzeni lat powstało tak wiele monet, że dla dobra branży 99% z nich musi spaść do zera” – napisała firma. Dodaje, że niedopasowanie stało się trudniejsze do zignorowania dla inwestorów, którzy uwierzyli w narrację o instytucjonalnym przyjęciu kryptowalut, ale pozostają głęboko zanurzeni w portfelach z wieloma alternatywami.
Castle Labs przedstawia trzy ogólne ścieżki przywrócenia równowagi: duże firmy tracą udziały na rzecz mniejszych tokenów, płynność zewnętrzna podnosi cały rynek lub słabsze tokeny tracą wartość, gdy duże firmy absorbują więcej kapitału. Twierdzi, że trzeci wynik jest najbardziej prawdopodobny, nawet jeśli w teorii pierwszy był zdrowszy.
Ważną częścią argumentu jest prosta mechanika rynku. Castle Labs twierdzi, że odblokowanie tokenów będzie w dalszym ciągu zwiększać podaż na rynku, na którym popyt jest już selektywny, podając wartość odblokowania na poziomie 8,51 miliarda dolarów w tym roku i 17,12 miliarda dolarów w ciągu najbliższych pięciu lat.
Utrzymuje, że nadwyżka ta koliduje ze słabymi wynikami biznesowymi w dużej części sektora. Castle Labs twierdzi, że z ponad 5600 protokołów wymienionych na DeFiLlama tylko 76 wygenerowało w ciągu ostatnich 30 dni przychody przekraczające 1 milion dolarów, a tylko 237 zarobiło 100 000 dolarów.
Dochody są również skoncentrowane. W publikacji napisano, że 10 największych protokołów w 2025 r. odpowiadało za 80% całkowitych przychodów z kryptowalut, podczas gdy trzy największe – 64%, a sam Tether – 44%. Zauważa również, że tylko trzech z 10 największych generatorów przychodów uruchomiło do tej pory tokeny: Hyperliquid, Pumpfun i Jupiter, i twierdzi, że tylko HYPE osiągnął znacząco lepsze wyniki.
Powiązane lektury
To tło pomaga wyjaśnić sceptycyzm Castle Labs wobec nowych notowań. Mówi, że w 2025 r. odbyło się około 118 premier głównych tokenów, a 84,7% było notowanych poniżej wyceny TGE, co opisuje jako dowód zawyżonych cen premiery i słabej struktury po premierze.
Problem z wyrównaniem
Castle Labs argumentuje również, że rynek karze tokeny, które nie są ekonomicznie dostosowane do produktów, które reprezentują. Jako przykład rozbieżności między wartością produktu a wartością tokena przytacza przejęcie Interop Labs przez Circle, w przypadku którego token AXL firmy Axelar nie był częścią transakcji.
„Tokeny nie stanowią prawnej reprezentacji firmy i nie dają żadnych realnych praw do zysków firmy, w przeciwieństwie do kapitału własnego” – napisała firma. „Inwestorzy, gdy otrzymują tokeny, mają te prawa dzięki posiadanemu kapitałowi. Dlatego są w lepszej sytuacji, ale posiadacze tokenów? Są zdani na łaskę projektu, jeśli chodzi o dostosowanie ich produktu do tokena.”
W tym kontekście wykupy są traktowane jako jedna z najbardziej wyraźnych oznak dostosowania. Castle Labs podkreśla Hyperliquid i Aave i twierdzi, że Uniswap jest w pełni dostosowany do posiadaczy tokenów dopiero po ponad pięciu latach istnienia tokena.
Wniosek firmy jest tępy, ale konkretny: kapitał powinien obracać się w kierunku protokołów z prawdziwymi przychodami, wyrównaniem posiadaczy tokenów i wiarygodnymi mechanizmami kompensującymi rozwodnienie. To, czy teza ta podtrzyma się w następnym cyklu, może w mniejszym stopniu zależeć od narracji, a bardziej od tego, czy więcej projektów przyjmie ten rodzaj modeli wydawniczych opartych na wskaźnikach wydajności i przychodach, które według Castle Labs zaczynają się pojawiać.
W momencie tej publikacji całkowita kapitalizacja rynku kryptowalut wyniosła 2,16 biliona dolarów.
Kapitalizacja rynkowa kryptowalut musi pozostać powyżej 1-tygodniowego wykresu 0,618 Fib | Źródło: TOTAL na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
