Jeden z najczęściej obserwowanych strategów giełdowych z Wall Street bije na alarm: giełda wykazuje te same niebezpieczne cechy, co w okresie poprzedzającym Wielki Kryzys Finansowy, a korekta może być nieunikniona. A ostrzeżenia Petera Oppenheimera, głównego specjalisty ds. strategii globalnego rynku akcji w Goldman Sachs, mają szczególną wagę, ponieważ jego sprzeczne wezwania mają dobre doświadczenie.
W opublikowanej w środę notatce badawczej Oppenheimer ostrzegł, że premie za ryzyko cen akcji – miara tego, jakiego dodatkowego zwrotu oczekują inwestorzy z posiadania akcji zamiast bezpieczniejszych aktywów – „gwałtownie spadły i obecnie w większości powróciły do poziomów obserwowanych w okresie poprzedzającym kryzys finansowy”. Sygnał ten, napisał Oppenheimer, sprawił, że akcje spółek są „bardziej podatne na rozczarowania i wstrząsy” spowodowane konkurencją technologiczną lub pogarszającą się mieszanką wzrostu i inflacji.
Dla jasności Oppenheimer nie przewiduje bessy, ale przestrzegł, że ryzyko korekty jest wysokie. Co więcej, zauważył, że wyceny akcji są podwyższone nie tylko w Stanach Zjednoczonych, co ma miejsce od wielu lat, ale we wszystkich regionach świata wykazują wyceny „powyżej ich własnej długoterminowej historii”. Innymi słowy, akcje są wszędzie drogie i wkrótce spadną.
Strateg, który to przewidział
Już w 2024 r. Oppenheimer odważnie i proroczo stwierdził, że amerykańskie akcje stają się zbyt drogie, i wezwał inwestorów do dywersyfikacji międzynarodowej. To posunięcie się opłaciło, ponieważ rynki europejskie i japońskie poszybowały w górę, podczas gdy amerykańska technologia potknęła się, tak zwany handel „Sell America”. Następnie w listopadzie 2025 r. przedstawiono prognozę 10-letnią, która przewidywała, że S&P 500 wygeneruje zaledwie 6,5% rocznej stopy zwrotu (najgorszy ze wszystkich głównych regionów), a rynki wschodzące będą liderem ze stopą zwrotu na poziomie prawie 11% rocznie. Wskazał również, że sztuczna inteligencja stwarza potencjalne ryzyko bańki, co wskazuje na wyraźne podobieństwa na giełdzie do poprzednich cykli spekulacyjnych. (Oczywiście jest jeszcze za wcześnie, aby określić dokładność tych wezwań.)
Spełnienie się tych prognoz może mieć wpływ na dotkliwość wszelkich krótkoterminowych korekt, ponieważ niektóre sygnały rynkowe przypominają Wielki Kryzys Finansowy z lat 2007–2008, ale bilanse sektora prywatnego są zdrowe w przypadku gospodarstw domowych, korporacji i banków. Z tego powodu obserwatorzy rynku mają tendencję do porównywania stanu rynków z pęknięciem bańki internetowej na początku XXI wieku. Zyski w dalszym ciągu wykazują tendencję wzrostową, a własne badania Goldmana potwierdzają, że szacunki światowych zysków faktycznie wzrosły od początku 2026 r., co jest niezwykłym i historycznie pozytywnym znakiem.
W każdym razie Oppenheimer, pisząc wraz ze współpracownikami Sharon Bell, Guillaume Jaisson i Giovanni Ferrannini, nazwał obecną mieszankę niepewności geopolitycznej i niepokoju rynkowego napędzaną sztuczną inteligencją „głównym wiatrem, który ryzykowne aktywa muszą w najbliższej przyszłości wchłonąć”.
Oppenheimer zauważył, że zachowanie akcji spółek cyklicznych może zwiększyć ryzyko, ponieważ w ciągu ostatniego roku sektory wrażliwe na wahania gospodarcze radykalnie radziły sobie lepiej niż sektory defensywne, a akcje spółek cyklicznych są obecnie wyceniane mniej więcej po tej samej wycenie co sektory defensywne. Ta dynamika cen pozostawia niewielki margines bezpieczeństwa w przypadku osłabienia zaufania. Każdy nowy szok cen ropy, zakłócenia w handlu lub eskalacja na Bliskim Wschodzie mogą szybko je zniszczyć.
Historyczny upadek technologii
Na poziomie sektora Oppenheimer podkreśla jedną z najbardziej uderzających zmian we współczesnej historii rynku: akcje spółek technologicznych właśnie przeszły przez jeden z najsłabszych okresów względnej wydajności w porównaniu z innymi sektorami w ciągu ostatnich 50 lat. Rotacja, spowodowana obawami inwestorów dotyczącymi planów wydatków kapitałowych na sztuczną inteligencję i obawami, że modele biznesowe oprogramowania staną w obliczu zakłóceń, szybko obniżyła premię z wyceny technologii, z której od dawna korzystała. W wyniku zaskakującego odwrócenia sytuacji amerykańskie akcje spółek przemysłowych posiadające duże aktywa są obecnie notowane z premią cenową do zysków w porównaniu do spółek technologicznych wykorzystujących niewielkie aktywa.
Pomimo wysokiego ryzyka korekty Oppenheimer nie spodziewa się, że rynek wpadnie w przedłużającą się bessę. Ekonomiści Goldmana prognozują wzrost PKB Stanów Zjednoczonych w tym roku na poziomie 2,8%, szacunki światowych zysków faktycznie wzrosły od stycznia, a bilanse sektora prywatnego (gospodarstwa domowe, korporacje i banki) pozostają na tyle zdrowe, że mogą absorbować wstrząsy bez wywoływania systemowej infekcji. Oppenheimer zauważył już wcześniej, że większość wstrząsów geopolitycznych powoduje średnią korektę S&P 500 na poziomie około 6% przez 18 dni, po czym następuje stabilizacja.
Ostatecznie Oppenheimer zalecił inwestorom utrzymanie szerokiej dywersyfikacji geograficznej, sektorowej i czynnikowej, zgodnie z tym samym schematem, który zalecał od ponad roku i który już udowodnił swoją wartość.
„Uważamy, że ryzyko korekty jest wysokie, biorąc pod uwagę obecne wyceny” – napisał Oppenheimer – „ale spodziewamy się, że będzie to okazja do zakupów przy stosunkowo niskim ryzyku dłuższej i głębszej bessy”.
