Circle Internet Group (CRCL) właśnie dostarczyła kwartał, o którym firmy skupiające się na technologii blockchain mogą jedynie marzyć. Czyste zyski, wyższe niż oczekiwano przychody i podążające we właściwym kierunku marże to tylko niektóre z godnych uwagi elementów wynikających z zysków.
Jednak „pierwsze spojrzenie” Goldman Sachs po wynikach zawiera ważne zastrzeżenie. Zdaniem Goldmana najważniejsze jest to, że prognoza firmy na rok 2026 uwzględnia historię kosztów, której nikt nie może zignorować, historię wyższą, niż się wydaje na pierwszy rzut oka.
Goldman Sachs podsumował to w nocie z 25 lutego.
Napięcie wynika z ostatniego zdania. Dzieje się tak dlatego, że prognoza Circle na 2026 rok zawiera zestawienie kosztów, które zmieni sposób, w jaki inwestorzy będą modelować w przyszłym roku.
Zyski Circle są lepsze: wzrost USDC napędza spektakularny kwartał
Kiedy obrót USDC wzrósł o 72% w porównaniu z rokiem poprzednim do 75,3 miliarda dolarów, model oparty na rezerwach Circle zrobił to, co miał zrobić. To zakręciło skalę dochodów.
Powiązane: Samsung zaskakuje Apple w wojnie na smartfony
Jak podał Reuters, przychody z rezerw osiągnęły 733 mln dolarów w miarę wzrostu USDC, co pomogło zwiększyć przychody całkowite i przychody rezerwowe o 77% do 770 mln dolarów w tym okresie.
Oświadczenie Circle odzwierciedla to samo. Obieg USDC na poziomie 75,3 miliarda dolarów, wolumen transakcji w łańcuchu USDC na poziomie 11,9 biliona dolarów (wzrost o 247% rok do roku) i skorygowana EBITDA na poziomie 167 milionów dolarów wzmacniają tę narrację.
Goldman jeszcze bardziej bezpośrednio podkreśla aspekt rentowności. Notatka analityków wskazuje na „skorygowaną marżę EBITDA na poziomie 54%”, czyli znacznie powyżej oczekiwań.
Trzeba także pomyśleć o regulacyjnym wiatrze tylnym. Zasady przyjazne dla Stablecoin, takie jak ramy ustawy GENIUS, przyczyniły się do wzrostu popularności USDC.
Po zarobkach wokół Circle następuje cicha zmiana.
Nagle/Bloomberg za pośrednictwem Getty Images
Wytyczne Circle na rok 2026 wydają się w porządku do czasu normalizacji kosztów
Raport Circle wskazuje na więcej, niż widzieliśmy w ostatnich wynikach kwartalnych.
Kierował konfiguracją na rok 2026, która zapewnia płynne przejście.
Pozostałe przychody: 150 mln USD do 170 mln USD Marża RLDC: 38% do 40% Skorygowane koszty operacyjne: 570 mln USD do 585 mln USD
Powiązane: Galaxy S26 wprowadza do telefonów „agenta AI” i jest większy niż Samsung
Jaka jest opinia Goldmana? Zasadniczo prognozy dotyczące przychodów i marży to dobra wiadomość, a w niektórych miejscach przekraczają oczekiwania rynku.
Problemem są jednak nadal wydatki.
Goldman powiedział, że Circle „przekształcił swoją definicję” skorygowanych kosztów operacyjnych, aby wyeliminować pozycje powtarzające się. Obejmuje to koszty podatków od wynagrodzeń związanych z płatnościami w formie akcji, opłaty prawne oraz koszty przesyłania klientom informacji o przejęciach.
Uwzględnienie wytycznych dotyczących kosztów pierwotnych w odniesieniu do okresów z poprzednich lat nie zapewnia pełnego obciążenia „stawką eksploatacyjną”.
Goldman ujął to bez ogródek: „Porównanie nie dotyczy jabłek do jabłek”.
Dlaczego ma to znaczenie dla inwestorów?
Jeśli to sprowadzimy w skrócie, analitycy Circle postrzegają akcje jako element infrastruktury finansowej na dużą skalę.
Powód jest prosty: Circle jest obecnie ceniony jako skalowana gra w infrastrukturę finansową, oparta w dużej mierze na tezie o dźwigni operacyjnej.
Więcej spółek technologicznych:
Morgan Stanley wyznacza oszałamiającą cenę docelową za Micron po wydarzeniu Problem z chipami Nvidii w Chinach nie jest tym, co większość inwestorów sądzi, że obliczenia kwantowe generują ruch o wartości 110 milionów dolarów, którego nikt się nie spodziewał
Jeżeli koszty będą nadal rosły wraz z rozwojem Circle, rynek przejdzie z trybu „ekspansji marży” do trybu „zwiększania kosztów”.
Goldman nie jest jedynym, który skupia się na szczegółach operacyjnych: dyrektor generalny Circle, Jeremy Allaire, twierdzi, że choć wyższe stopy mogą zwiększyć przychody, obniżki stóp są „mile widziane” ze względu na poprawiające się otoczenie gospodarcze i przyjęcie USDC.
To przypomnienie, że model Circle jest powiązany zarówno ze skalą, jak i szerszym środowiskiem stawek.
To, co według Goldmana powinniśmy obejrzeć w następnej kolejności w Circle
Goldman podtrzymuje neutralną rekomendację dla Circle, argumentując, że potrzebuje on „większej przejrzystości” w kilku kwestiach.
Niektóre z pytań brzmią: „Czy USDC będzie nadal rosnąć po 2026 r.?” oraz „Co powoduje, że wydatki firmy wydają się rosnąć?”
Oto jasny sposób na określenie przyszłości Circle:
Jeśli USDC będzie nadal rosnąć, a marże RLDC utrzymają się, tempo będzie początkiem trendu, z którego inwestorzy będą mogli skorzystać w przyszłości. Jeśli znormalizowane koszty będą rosły szybciej, niż oczekują inwestorzy, narracja spółki o „czystym rytmie” nie będzie trwała.
Konkluzja jest taka, że Circle właśnie dał inwestorom ukochaną ćwiartkę; Rośnie, zarabia pieniądze, a akcje idą w górę.
Należy jednak pamiętać o ostrzeżeniu Goldmana. Prognozy Circle na 2026 rok mogą uwzględniać kwestię kosztów, którą trudniej dostrzec niż tempo wzrostu zysku na akcję (EPS).
Powiązane: Doświadczony analityk wysyła szokującą wiadomość na temat Nvidii po zarobkach
