Culper Research ujawnił w czwartek krótką pozycję w papierach wartościowych powiązanych z eterem i ETH, argumentując, że ekonomia Ethereum po modernizacji pogorszyła się na tyle, że wywarła trwałą presję spadkową na token. Firma wskazała bezpośrednio na aktualizację Fusaki Ethereum w grudniu 2025 r. oraz niedawną sprzedaż Vitalika Buterina jako dowód na to, że „ETH spada”.
„NOWOŚĆ: posiadamy krótką pozycję na rynku papierów wartościowych powiązanych z Ether ETH i ETH, w tym BMNR” – napisał Culper na
Dlaczego Culper zwiera Ethereum
Głównym twierdzeniem Culpera jest to, że zmiany skalowania L1 w Fusace zmieniły dynamikę opłat za popyt na Ethereum bardziej dramatycznie, niż oczekiwano. Firma odnotowała zwiększenie limitu gazu z „45 do 60 milionów”, które według niej miało na celu skalowanie warstwy bazowej Ethereum, wraz z szacunkami, według których „Vitalik i PTG” opłaty spadną o 10% do 30%. Culper utrzymuje, że uzyskany wynik był znacznie poważniejszy: „W rzeczywistości stawki za gaz spadły o ~90%” – napisał, dodając, że kierownictwo i walidatorzy Ethereum „błędnie obliczyli elastyczność popytu na L1 od 3 do 9 razy w oparciu o przestarzałą matematykę (sprzed EIP-1559 i przed L2).
Powiązane lektury
Ta kompresja stawek jest ważna, utrzymuje Culper, ponieważ wpływa na ekonomikę walidatora i zachęty do uczestnictwa. „Co więcej, zwiększenie limitu gazu wyeliminowało weryfikatorów $ETH, którzy obecnie widzą od 40% do 50% mniej wskazówek dotyczących gazu” – napisał Culper, twierdząc, że niższe zwroty zmniejszają popyt na stakowanie i „działalność o wysokiej wartości”, podważając narrację o przyjęciu instytucjonalnym. „Kierownica obraca się teraz w odwrotnym kierunku”.
Wątek przedstawia Toma Lee i BMNR jako wybitną przeciwwagę dla obozu byków ETH, a następnie próbuje zdemontować jego odczyty po aktualizacji. Culper powiedział, że Lee bronił eteru, stwierdzając: „ETH nie znajduje się w spirali śmierci, ponieważ użyteczność rośnie”. Według Culpera Lee przytoczył skoki liczby aktywnych adresów i liczby transakcji po Fusace jako dowód „wzmocnienia podstaw” i przyjęcia instytucjonalnego.
Odparcie Culpera jest tępe i w dużej mierze definiujące: „Zgodnie z logiką Lee, jeśli aktywność ETH NIE odzwierciedla zwiększonej użyteczności i wzmacniających fundamentów, wówczas $ETH wpadnie w spiralę śmierci” – napisał. „Nasze badania pokazują, że dokładnie tak się dzieje”.
Powiązane lektury
Aby wyjaśnić gwałtowny wzrost aktywności, Culper stwierdził, że jego analiza danych dotyczących łańcucha od stycznia 2025 r. do lutego 2026 r. sugeruje, że znaczna część wzrostu nie wynikała z organicznego wykorzystania, ale raczej z fali zatruwania adresów o niskiej wartości i wyrzucania portfeli umożliwionej przez tańszą przestrzeń blokową. „Za Fusaką: 95% wzrostu liczby nowych portfeli można wytłumaczyć nowo utworzonymi„ zakurzonymi ”portfelami” – napisał Culper, dodając, że ataki zatruwające „wzrosły ponad trzykrotnie”, że zatrucie wyjaśnia „>50% wzrostu transakcji w USD ETH” i że obecnie stanowi to „22,5% wszystkich transakcji ETH”.
Culper powiedział, że potwierdził to zjawisko na własnej skórze, stwierdzając, że stworzył dwa nowe portfele, przeniósł je między nimi i stał się celem ataków zatruwających „w ciągu 5 minut”, twierdząc jednocześnie, że straty w wyniku zatruć „są już > 8 razy wyższe niż przed Fusaką”.
Vitalik sprzedaje
Firma próbowała także powiązać swoją symboliczną tezę o ekonomii z niedawną działalnością sprzedażową Buterina, przedstawiając ją jako sprzedaż świadomą, a nie rutynowe zarządzanie finansami.
„Uważamy, że właśnie dlatego Vitalik masowo sprzedaje ETH. 30 stycznia Vitalik ogłosił wcześniej, że sprzeda 16 384 ETH, aby sfinansować „okres oszczędnościowy” Fundacji. „Od tego czasu sprzedał ponad 19 300 ETH i liczba ta wciąż rośnie” – napisał Culper. „Wie to, czego nie wie Tom Lee: tokenomika ETH jest zepsuta”.
Culper zamknął sprawę, rozszerzając argument niedźwiedzia na historię konkurencji, stwierdzając, że eter traci udziały w stosunku do własnych L2 Solany i Ethereum, oraz porównując obecną pozycję ETH z dominującymi podmiotami, które przewodziły wczesnym epokom, zanim zostały wyparte.
W momencie publikacji notowania ETH wynosiły 2080 dolarów.
ETH pozostaje powyżej czarnej linii trendu, wykres 1-tygodniowy | Źródło: ETHUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
