Rynki kryptowalut zmierzające w tym tygodniu na posiedzenie Rezerwy Federalnej w mniejszym stopniu skupiają się na obniżkach stóp procentowych, a bardziej na tym, czy Jerome Powell po cichu ogłosi początek luzowania ilościowego (QE). Kluczowym pytaniem środowej sesji dla traderów wrażliwych na makroekonomię jest to, czy Rezerwa Federalna przyjmie obciążony banknotami system „zarządzania rezerwami”, który zacznie odbudowywać płynność dolara, nawet jeśli nie będzie nazywać tego luzowaniem ilościowym.
Rynki kontraktów terminowych sugerują, że sama decyzja w sprawie stóp procentowych jest w dużej mierze przesądzona. Według narzędzia CME FedWatch inwestorzy przypisują prawdopodobieństwo obniżki o 0,25 punktu procentowego na około 87,2%, podkreślając, że prawdziwa niepewność nie dotyczy wielkości posunięcia, ale raczej tego, co Fed wskazuje na temat rezerw, zakupów bonów skarbowych i przyszłej trajektorii swojego bilansu.
Centralnym punktem tej debaty stał się były specjalista ds. repo Fed w Nowym Jorku i obecny strateg Bank of America Mark Cabana. W swojej ostatniej notatce dla klientów utrzymuje, że Powell ma zamiar ogłosić program miesięcznych zakupów bonów skarbowych o wartości około 45 miliardów dolarów. W przypadku Cabany zmiana kursu jest sprawą drugorzędną; przełomem jest prawdziwe wydarzenie.
Powiązane lektury
Argument Cabany jest zakorzeniony w modelu „wystarczających rezerw” Rezerwy Federalnej. Po latach QT utrzymuje, że rezerwy bankowe sięgają dolnej granicy komfortowego zakresu. Zakupy weksli byłyby przedstawiane jako techniczne „zarządzanie rezerwami”, mające na celu utrzymanie porządku na rynkach finansowania i utrzymanie stóp repo, ale w praktyce oznaczałyby krok od wyczerpania środków do uzupełnienia systemu. Dlatego wielu ludzi w świecie kryptowalut opisuje to potencjalne posunięcie jako „ukryte QE”, mimo że Rezerwa Federalna określiłaby to jako „hydraulika”.
Co to oznacza dla rynku kryptowalut
James E. Thorne, główny strateg rynkowy w Wellington Altus, przedstawił tę kwestię w Post X. „Czy Powell zaskoczy w środę?” zapytał, zanim zadał pytanie, które odbijało się echem na stanowiskach makroekonomicznych: „Czy Powell ma zamiar przyznać w środę, że Fed za bardzo wyczerpał system i teraz musi zacząć napełniać wannę?” Thorne argumentuje, że obecny FOMC „nie chodzi tylko o kolejną symboliczną obniżkę stóp procentowych; chodzi o to, czy Powell będzie zmuszony wdrożyć stały harmonogram operacji „zarządzania rezerwami” obciążonymi dużymi banknotami właśnie dlatego, że Fed wyssał z rurociągu zbyt dużo płynności”.
Thorne łączy to bezpośrednio z komentarzami nowojorskiego Fed na temat rynków finansowania i adekwatności rezerw. Jak czytamy w jego lekturze: „Według założeń Powella okres QT dobiegł końca, rezerwy oscylują w dolnej części „szerokiego” zakresu, na granicy zbyt wąskiego zakresu, a wszelkie nowe zakupy banknotów będą maskowane jako techniczne zacieśnienie polityki, a nie przyznanie się do błędu, chociaż wyraźnie odbuduje rezerwy i zaradzi napięciom finansowym wywołanym nadmiernym zacieśnieniem polityki przez Fed”. Ramy te dotyczą sedna tego, co ważne dla traderów kryptowalut: kierunku płynności netto, a nie oficjalnej etykiety.
Analitycy makroekonomiczni, za którymi podążają inwestorzy w aktywa cyfrowe, już planują kolejny etap. Milk Road Macro na X argumentuje, że QE powróci w 2026 roku, potencjalnie już w pierwszym kwartale, ale w znacznie słabszej formie niż programy z czasów kryzysu.
Powiązane lektury
Wskazują na oczekiwania wzrostu bilansu o około 20 miliardów dolarów miesięcznie, „niewielkie w porównaniu z 800 miliardami dolarów miesięcznie w 2020 roku” i podkreślają, że Fed „będzie kupował bony skarbowe, a nie kupony skarbowe”. Ich rozróżnienie jest przekonujące: „Kupuj kupony skarbowe = prawdziwe QE. Kupuj bony skarbowe = powolne QE”. Jego zdaniem wniosek jest taki, że „ogólny bezpośredni wpływ tego QE na rynki ryzykownych aktywów będzie minimalny”.
To rozróżnienie wyjaśnia napięcie panujące obecnie na rynkach kryptowalut. Powolny program skupiający się wyłącznie na wekslach, mający na celu stabilizację krótkoterminowego finansowania, bardzo różni się od powszechnego zakupu kuponów, który wcześniej kompresował długoterminowe zyski i przyspieszał poszukiwanie zysków z ryzykownych aktywów. Jednak nawet skromny, technicznie sformułowany program oznaczałby wyraźny powrót do rozbudowy bilansu.
W przypadku Bitcoina i szerszego rynku kryptowalut natychmiastowy wpływ będzie w mniejszym stopniu zależał od środowego ruchu punktu bazowego, a bardziej od języka Powella na temat rezerw, zakupów bonów skarbowych i przyszłych operacji „zarządzania rezerwami”. Jeśli Rezerwa Federalna zasygnalizuje, że rzeczywiście rozpoczyna się QE i wanna zaczyna się napełniać, tło płynnościowe, z którym będą handlować kryptowaluty w 2026 r., może już nabierać kształtu w tym tygodniu.
W momencie tej publikacji całkowita kapitalizacja rynku kryptowalut wynosiła 3,1 biliona dolarów.
Całkowita kapitalizacja rynkowa kryptowalut ponownie zamknięta powyżej maksimum z 2021 r., wykres 1-tygodniowy | Źródło: TOTAL na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
