Sześciotygodniowy krach Bitcoina spowodował spadek jego ceny o ponad 40 000 dolarów; Jednak według Jeffa Parka, CIO ProCap BTC i doradcy Bitwise, większa historia może nie leżeć na rynkach spot, ale na zmienności.
W swoim poście na Substack z 22 listopada „Dokąd zmierza Bitcoin?” Park argumentuje, że „struktura rynku stała się ostro negatywna”, powołując się na odpływy funduszy ETF, dyskonta Coinbase, sprzedaż strukturalną i likwidację nadmiernie lewarowanych długich pozycji. Jednak pod tym napięciem powierzchniowym, mówi, „coś w strukturze rynków zmienności Bitcoina znów się porusza, coś, co bardziej przypomina starego Bitcoina, a nie nowego”.
Nagłe odwrócenie nachylenia Bitcoina postawiło ekspertów w stan najwyższej gotowości
Przez prawie dwa lata panował konsensus co do tego, że era ETF „oswoiła Bitcoin” i „zmiażdżyła zmienność”. Spotowe fundusze ETF kierowały przepływy instytucjonalne do struktur, które wyciszają zmienność, tłumiąc gwałtowne wahania, które kiedyś definiowały BTC. Park zauważa jednak, że w ciągu ostatnich 60 dni zmienność implikowana (IV) po raz pierwszy w 2025 r. wykazywała tendencję wzrostową. Co więcej, IV nadal rosła, podczas gdy cena spot spadała, co jest rzadką dynamiką od czasu wprowadzenia funduszy ETF. To, jego zdaniem, „może być pierwszą oznaką zmiany reżimu” w kierunku zachowań rynkowych sprzed wprowadzenia ETF.
Powiązane lektury
Kontekst historyczny uwydatnia jego stanowisko. W latach 2021–2022 IV wielokrotnie rósł: 156% podczas chińskiego zakazu wydobycia, 114% podczas upadku Luna/UST i ponownie podczas kryzysów 3AC i FTX. Od czasu FTX zmienność „nigdy nie przekroczyła 80%”, a vol-of-vol („szybkość” samej zmienności) utrzymuje się poniżej 100, co stanowi wzór umiarkowanej wypukłości po ETF. Park utrzymuje jednak, że najnowszy zwyżkowy trend sugeruje, że „zachowanie wypukłego i odrywającego się wolumenu”, które kiedyś definiowało Bitcoin, może ponownie się pojawić.
Zmiana ta pociąga za sobą konsekwencje strukturalne. Podczas poprzednich kryzysów nastawienie na sprzedaż znacznie się wzrosło, osiągając –25%. Park podkreśla jednak odwrotny rodzaj testu warunków skrajnych (styczeń 2021 r.), kiedy odchylenie połączeń wzrosło powyżej +50% i spowodowało najnowszy „megaskurcz gamma” Bitcoina. Inwestorzy na rynku gamma z krótkim połączeniem byli zmuszeni kupować spot na rosnącym rynku, co w ciągu tygodni spowodowało wzrost BTC z 20 000 dolarów do 40 000 dolarów. Wspomina, że był to „pierwszy raz, kiedy Deribit odnotował rekordowe przepływy detaliczne, gdy inwestorzy odkryli siłę połączeń OTM”.
Dzisiejsze wypaczone dane wyglądają inaczej, ale potencjalnie są odkrywcze. „Nachylenie 30-dniowych opcji sprzedaży jest najniższe w całym roku” – pisze Park, sugerując, że premie defensywne są wysokie i że „większa zmienność w dół nie jest nieuzasadniona”. Jednakże otwarte zainteresowanie Deribita pokazuje, że rynek nadal w ujęciu nominalnym znajduje się w tendencji wzrostowej.
Powiązane lektury
Według stanu na 22 listopada największe pozycje obejmują około 1 miliard dolarów w transakcjach o wartości 85 000 dolarów z dnia 26 grudnia, 950 milionów dolarów w transakcjach o wartości 140 000 dolarów i 720 milionów dolarów w transakcjach o wartości 200 000 dolarów – ogólnie rzecz biorąc, istnieje więcej ekspozycji na wzrosty niż na spadki. Podobnie, większe opcje IBIT to „więcej połączeń niż opcji sprzedaży, a zakres wykonania jest bardziej OTM niż opcji sprzedaży”.
Szersza teza Parka głosi, że sama zmienność może ponownie stać się katalizatorem Bitcoina. Przypomina to okres od lutego do marca 2024 r., kiedy trwały napływ funduszy ETF i podaż o stałej zmienności poprzedziły dramatyczną fuzję. „Wall Street potrzebuje dużej zmienności, aby Bitcoin był interesujący” – pisze, zauważając, że biura instytucjonalne śledzą trendy zysków i strat przez koniec roku, a „zmienność to maszyna refleksyjna”.
Nie wiadomo jeszcze, czy maszyna uruchomi się ponownie. Park konkluduje, że jeśli cena spot będzie nadal spadać, podczas gdy IV wzrośnie, „argument, że może nastąpić silne odwrócenie w górę, zostanie wzmocniony”. Jeśli jednak zmienność ustabilizuje się lub spadnie wraz ze spadkiem cen („klasyczne zachowanie lepkiej delty”), wówczas spadek może utrwalić się i przekształcić w „pierwsze zarysy potencjalnego trendu spadkowego”.
Zasadniczo przesłanie Parka jest takie, że najbardziej wymowną oznaką Bitcoina nie jest cena, ale struktura. Po dwóch latach spokoju napędzanego przez ETF, zmienność ponownie się zmienia, a w historii Bitcoina, kiedy zmienność się budzi, cena rzadko pozostaje nieruchoma na długo.
W momencie publikacji cena BTC wynosiła 85 912 dolarów.
Bitcoin odzyskuje powyżej 100-tygodniowej EMA, wykres 1-tygodniowy | Źródło: BTCUSDT na TradingView.com
Wyróżniony obraz stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com
