Źródło obrazu: Getty Images
Cena akcji BT (LSE:BT.A) charakteryzuje się dużą zmiennością. Dwadzieścia miesięcy temu przegapiłem okazję zakupu za 1 funta – byłem na wakacjach i straciłem wzrok. Wzrosła do 2,20 GBP i teraz spada. Rzeczywistość jest taka, że ten film jest naprawdę trudny do wyceny i prawdopodobnie dlatego jest taki nerwowy.
Co więc sądzą analitycy?
Szerokie rozpowszechnienie
Analitycy instytucjonalni są bardzo podzieleni co do BT, co odzwierciedla trudność w wycenie spółki w poważnym okresie przejściowym. Konsensus rekomendacji to Trzymaj, ale opinia 18 analityków oceniających akcje jest daleka od zgodności.
Ceny docelowe wahają się od najniższej kwoty 1,35 GBP do najwyższej wynoszącej 3,12 GBP w porównaniu z obecną ceną wynoszącą około 1,80 GBP. Średni cel wynosi 7% powyżej aktualnej ceny akcji.
Szeroki rozrzut ilustruje niepewność co do trajektorii zysków firmy BT, wymogów w zakresie nakładów kapitałowych i tempa transformacji sieci.
Analitycy próbują porównać długoterminowy potencjał wdrożenia światłowodów i rozwoju 5G z krótkoterminowymi wyzwaniami, w tym konkurencją w zakresie starszych usług miedzianych i presją regulacyjną.
Przy tak rozbieżnych opiniach szczególnie trudno jest wiarygodnie wycenić akcje spółki, przez co inwestorzy muszą polegać na dokładnej ocenie postępu strategicznego, a nie na prostych prognozach cen.
Dług jest dużym problemem.
Jeden z moich kolegów niedawno podkreślił, że akcje spółki są wyceniane po około 10-krotności zysków z transakcji terminowych, co stanowi około połowę średniej dla indeksu FTSE 100. Logika jest taka, że gdyby cena akcji podwoiła się, nie byłaby to zła wartość w ujęciu względnym.
Myślę jednak, że pomija to jeden ogromny czynnik: zadłużenie.
Firma BT jest głęboko zadłużona, ponieważ wydała miliardy (i nadal wydaje) na rozwój protokołu FTTP. Obecnie spółka ma zadłużenie netto na poziomie około 22 miliardów funtów. To więcej niż kapitalizacja rynkowa firmy (18 miliardów funtów).
Podsumowując, wartość firmy (dług netto plus kapitalizacja rynkowa) wynosi obecnie 40 miliardów funtów. Prognozuje się, że dochód netto osiągnie 1,7 miliarda funtów do roku podatkowego 2026. Oznacza to, że w rzeczywistości spółka wyceniana jest na około 23,5-krotność zysku forward po uwzględnieniu bilansu.
Czy to dobra wartość czy nie? To świetne pytanie. Wyceny zawsze odnoszą się do innych spółek, zadłużenia, perspektyw wzrostu i marż (aspekt jakościowy).
Byczy argument jest taki, że długoterminowy wzrost zysków powinien być silny, ponieważ wprowadzenie protokołu FTTP stawia firmę BT jako firmę generującą wysokie marże.
Problem jednak w tym, że w prognozach tego jeszcze nie widać. Dynamika zysków powinna być w miarę stabilna w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Wzrost przychodów również wygląda na stabilny w ciągu najbliższych trzech lat obrotowych.
Ostateczny wynik
Obecnie margines bezpieczeństwa jest niewielki, ale jako inwestorzy po prostu nie mamy wystarczającej widoczności. Tak, stopa dywidendy na poziomie 4,6%, o której nie mówiłem, ale nie miałoby to większego znaczenia, gdyby akcje spadły o 30%. Przy obecnej cenie nie sądzę, że akcje BT są warte rozważenia.
