Wiele spółek wzrostowych radziło sobie bardzo dobrze w moim portfelu w 2025 r., w tym Rolls-Royce, Uber, Cloudflare, Roblox i Crowdstrike.
Jednak zdecydowanie najbardziej rozczarowujące było Duolingo (NASDAQ:DUOL). Od czasu inwestycji moja całkowita strata na papierze wynosi około 50%. Oh!
lepkie platformy
Zawsze, gdy cena akcji spada w ten sposób, ważne jest, aby ponownie przyjrzeć się pierwotnej tezie inwestycyjnej. Jeśli to się załamie, najlepiej stawić czoła rzeczywistości, ponieważ akcje mogą nadal spadać i nigdy nie wzrosnąć.
Kiedy po raz pierwszy zetknąłem się z Duolingo, byłem sceptyczny, czy aplikacja do nauki języków ma jakąkolwiek trwałą przewagę konkurencyjną (fosa). Jednak szybko przypomniał mi się Netflix (NASDAQ:NFLX). Obie są globalnymi, skalowalnymi platformami konsumenckimi, które zarabiają na subskrypcjach (głównie) i reklamach.
Podobnie jak dzisiaj w przypadku Duolingo, w 2009 roku nie było oczywiste, że Netflix ma trwałą fosę. Jego model przesyłania strumieniowego można łatwo odtworzyć i rzeczywiście zostało to zrobione przez takie firmy jak Amazon, Apple, Disney, Paramount i ITV. Rosnąca konkurencja stanowi ryzyko dla wzrostu.
Jednak Netflix przetrwał dzięki sile swojej marki, popularnym programom oraz wyrafinowanym algorytmom i sztucznej inteligencji używanej do rekomendowania treści.
Podobnie Duolingo ma silną markę, bardzo zaangażowaną bazę użytkowników i silne referencje AI. System Birdbrain AI przetwarza dziennie ponad 1,25 miliarda ćwiczeń, pomagając w tworzeniu modeli uczenia maszynowego, które personalizują doświadczenia edukacyjne użytkowników.
Co najważniejsze, obie firmy mają odmienną kulturę korporacyjną, skupiającą się na długoterminowym tworzeniu wartości, a nie na krótkoterminowych zyskach.
Nasze długoterminowe cele pozostają niezmienione: być świetnym internetowym serwisem filmowym… oraz co roku zwiększać liczbę subskrybentów i zysków, jednocześnie kontynuując inwestycje w streaming.
Dyrektor generalny Netflix Reed Hastings, raport roczny za 2009 rok.
Jedna z naszych pięciu zasad działania brzmi: „patrz perspektywicznie”. Szansa, która przed nami stoi, polega na nauczaniu miliardów ludzi i chociaż poczyniliśmy niesamowite postępy, wiemy, że jesteśmy na wczesnym etapie naszej podróży.
Luis von Ahn, dyrektor generalny Duolingo, 2025.
Złamana teza?
Patrząc na wyniki Duolingo za trzeci kwartał, nie widzę dowodów na to, że historia wzrostu ma się zakończyć. Dzienna liczba aktywnych użytkowników osiągnęła rekordowy poziom 50,5 miliona, a liczba miesięcznych użytkowników przekroczyła 135 milionów.
Przychody wzrosły o 41% rok do roku do 271,7 mln USD, a skorygowana EBITDA wzrosła o 68% do 80 mln USD.
Źródło: Duolingo (Uwaga: dochód netto został zawyżony o jednorazową ulgę podatkową.)
Jednak w przyszłości kierunek ulegnie zmianie ze zwiększania liczby płatnych subskrybentów (monetyzacja) na poprawę jakości nauczania, aby zapewnić długoterminowy wzrost liczby użytkowników. Grozi to presją na marże i prawdopodobnie niższe niż oczekiwano rezerwy.
Netflix w 2009 r. Duolingo w 2025 r. Kapitalizacja rynkowa 3,1 mld USD 8,9 mld USD Przychody 1,7 mld USD 1 mld USD (prognoza) Zysk netto 116 mln USD 245 mln USD (prognoza, znormalizowana) Całkowita liczba abonentów 12,3 mln 11,5 mln (stan na III kwartał) Bądź realistą
Żeby było jasne, nie twierdzę, że Duolingo stanie się światowym gigantem wartym 480 miliardów dolarów, takim jak Netflix. Akcje lidera streamingu wzrosły od 2009 roku o około 14 000%, a takie zwroty zdarzają się wyjątkowo rzadko. Dlatego powiedziałem, że przypomina mi to młodego Netflixa.
Nie chcę też bagatelizować zagrożeń związanych ze sztuczną inteligencją ani tłumaczeń na żywo z Google i Metaglasses. Chociaż warto pamiętać, że ludzie regularnie korzystają z Duolingo do nauki drugiego języka, a nie do tłumaczenia rozmów.
Tymczasem ChatGPT nie ma zorganizowanego programu nauczania ani funkcji gier, takich jak serie, które utrzymywałyby zaangażowanie użytkowników.
Spośród 135 milionów użytkowników Duolingo tylko 9% (11,5 miliona) to obecnie subskrybenci płatni. Biorąc pod uwagę, że 1,5 miliarda ludzi uczy się języka obcego, możliwości rynkowe pozostają ogromne, szczególnie w Azji. Nie obejmuje to matematyki, muzyki, szachów i innych przyszłych przedmiotów.
Biorąc pod uwagę, że wycena akcji spółki jest znacznie tańsza niż sześć miesięcy temu, myślę, że warto ją wycenić. Uważam, że spadek cen akcji nie odzwierciedla rzeczywistej siły podstawowej działalności.
