Ponieważ Departament Skarbu stara się zapewnić inwestorom dalszą absorpcję nowej podaży długu, który musi sprzedać, rosnąca konkurencja ze strony firm emitujących własne obligacje może spowodować wzrost stóp procentowych, twierdzi Torsten Slok, główny ekonomista Apollo.
W sobotniej notatce zauważył, że szacunki Wall Street dotyczące wolumenu zadłużenia o ratingu inwestycyjnym, które pojawi się w tym roku, osiągną 2,25 biliona dolarów.
Dzieje się tak dlatego, że rozwój sztucznej inteligencji w coraz większym stopniu odsyła firmy, w tym podmioty zajmujące się hiperskalem i powiązane z nimi przedsiębiorstwa, na rynek obligacji w celu finansowania ogromnych inwestycji w centra danych i inną infrastrukturę.
„Znaczący wzrost emisji hiperskalerów rodzi pytania o to, kto będzie marginalnym nabywcą papieru IG” – powiedział Slok. „Czy będzie pochodzić z zakupów obligacji skarbowych i tym samym wywrze presję na wzrost stóp procentowych? A może będzie pochodzić z zakupów kredytów hipotecznych, wywierając presję na wzrost spreadów kredytów hipotecznych?”
Według najnowszych danych Biura Budżetowego Kongresu, przy zadłużeniu Stanów Zjednoczonych przekraczającym 38 bilionów dolarów, rząd federalny pożyczył już 601 miliardów dolarów w pierwszych trzech miesiącach roku budżetowego 2026, który rozpoczął się w październiku 2025 roku.
To o 110 miliardów dolarów mniej niż deficyt w tym samym okresie rok wcześniej, ponieważ cła pomogły dochodom przewyższyć wydatki. Jednak Sąd Najwyższy może wkrótce obalić globalne cła prezydenta Donalda Trumpa, a tegoroczny sezon podatkowy powinien przynieść wzrost zwrotów w związku z nowymi obniżkami podatków w ramach jednej wielkiej pięknej ustawy.
Tymczasem Trump obiecał zwiększyć wydatki na obronę z 1 biliona dolarów rocznie do 1,5 biliona dolarów rocznie, grożąc dalszym pogłębieniem deficytów budżetu federalnego.
I pomimo serii obniżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną jesienią ubiegłego roku, rentowność obligacji skarbowych pozostaje blisko poziomu z początku września, co sugeruje, że rząd nie odczuje znacznej ulgi w kosztach obsługi długu, które również przyczyniają się do ogólnego wyniku na minusie.
„Konkluzja jest taka, że wolumen produktów o stałym dochodzie wprowadzanych na rynek w tym roku jest znaczny i prawdopodobnie wywrze presję na wzrost stóp procentowych i spreadów kredytowych w 2026 r.” – stwierdził Slok.
Apollo
Aby zapewnić wystarczający popyt wśród inwestorów w obligacje, rentowność obligacji skarbowych musi pozostać atrakcyjna w porównaniu z konkurencją. Nieprzyciągnięcie wystarczającej liczby inwestorów grozi tzw. dominacją fiskalną lub koniecznością interwencji banku centralnego w celu sfinansowania stale rosnących deficytów.
To właśnie ostrzegła była sekretarz skarbu Janet Yellen w zeszły weekend podczas panelu zorganizowanego przez Amerykańskie Stowarzyszenie Ekonomiczne.
„Warunki wstępne dominacji fiskalnej wyraźnie się wzmacniają” – stwierdził, zauważając, że w ciągu najbliższych trzech dekad zadłużenie będzie gwałtownie rosnąć, zmierzając do 150% PKB.
Jednocześnie w ciągu ostatniej dekady posiadacze amerykańskiego długu zmienili się radykalnie, skłaniając się bardziej w stronę prywatnych inwestorów nastawionych na zysk i oddalając się od zagranicznych rządów, które są mniej wrażliwe na ceny.
Zdaniem Geng Ngarmboonanant, dyrektora zarządzającego w JPMorgan i byłej zastępcy szefa sztabu Yellen podczas jej kadencji w Ministerstwie Skarbu, grozi to osłabieniem systemu finansowego USA w czasach napięć rynkowych.
Na początku 2010 r. rządy zagraniczne posiadały ponad 40% obligacji skarbowych, w porównaniu z nieco ponad 10% w połowie lat 90., napisał w zeszłym miesiącu w artykule New York Times. Ten zaufany blok inwestorów pozwolił Stanom Zjednoczonym pożyczyć duże sumy pieniędzy po sztucznie zaniżonym oprocentowaniu.
„Te łatwe czasy się skończyły” – ostrzegł. „Zagraniczne rządy reprezentują obecnie mniej niż 15% całego rynku skarbów”.
